56条反馈拷问最“贵”新股 恒林股份再演打新造富神话

中华PE:

今年以来的沪市发行价最高的新股即将亮相。

据公开信息显示，将于11月9日启动申购的恒林股份(603661.SH)，其预估发行价已达到56.88元/股，成为今年以来沪市拟发行单价最高的新股。

按照限价发行机制下的以往规律，新股通常在上市后上演估值回归的热炒行情，并呈现接连涨停；与之相关的打新财富效应亦被市场所关注。

据21世纪经济报道记者发现，在恒林股份上市前，其业绩虽不断向好，但也在审核过程中被证监会发审委提出多达56条反馈意见，涉及关联交易、专利、数据等多项要素。

分析人士认为，这亦折射出当前监管层下半年对于IPO审核仍处于不断趋严的过程；无论是针对部分已IPO公司及前发审委委员的调查，或是近期以来下降的过会率，均是这一趋势的鲜明脚注。

最“贵”股引关注

打新的财富效应长期被市场所关注，刷新近年来沪市新股发行单价纪录的恒林股份也不例外。

公开资料显示，该公司发行单价高达56.88元/股，打破了去年11月19日登陆上交所主办的步长制药(603858.SH)所创下的55.88元/股的前高。

尽管今年以来的IPO发行供给增多，但从新股上市后的整体走势来看，恒林股份涨幅预期备受关注也并不让人意外。

据21世纪经济报道记者不完全统计，9月份以来上市新股涨停板数量平均不低于10个，若这一涨停幅度不变，发行价确定为56.88元的恒林股份将在接近190元/股左右的价格开板。这也意味着，抽中一签恒林股份的投资者打新利润有望不低于13.63万元。

事实上，上交所新股迎来如此“高”价尚属鲜见；而上一只发行单价超过恒林股份的新股还要追溯到2011年年初发行的华润风电(601558.SH)，其发行价曾一度达90元，但上市后便破发并一路走低，并让诸多投资者“套牢”。

“2013年IPO大核查之前新股发行是不限价的，那时候的发行价格的确都比较高，如今限价后，发行单价这么高的新股的确并不多见。”上海一位资深投行保代坦言。

21世纪经济报道记者据东方财富choice统计发现，自2013年底“限价版”IPO 新政实施后，上交所仅有步长制药、吉比特(603444.SH)、欧派家居(6038633.SH)三只新股发行价超过50元，其中欧派家居于今年3月份发行。

相比之下，坐拥创业板的深交所此前则一直有更高发行单价的新股出现，例如其今年3月份招股的亿联网络(300628.SZ)发行价曾高达88.67元/股，下半年发行的兆丰股份(300695.SZ)、电连技术(300679.SZ)也一度超过60元/股；在2012年之前的不限价发行期间，汤臣倍健(300146.SZ)、海普瑞(002399.SZ)的发行价更是一度超过百元。

不过，由于每签获配股数更高，上交所的高价新股更被投资者关注。按照规定，上交所打新每签1000股，深交所则为500股。

“股价来看是深交所高，但从打新收益上上交所新股的发行价都要乘以2，因为中签的股数更多，”一位固定收益+打新策略的私募机构投资经理表示，“56元的发行价拿到深交所就超过了100元。”

IPO曾获56条反馈

作为一家坐落于浙江湖州的现代坐具生产企业，最“贵”新股恒林股份过去几年的业绩保持了持续增长。

2014年-2016年，恒林股份分别实现营业收入13.98亿元、15.30亿元、17.23亿元；净利润则分别达1.21亿元、1.89亿元和2.63亿元；营收、净利润连续三年复合增长率分别达11.02%和47.16%。据其发行资料披露，其也成为沃尔玛、宜家、欧迪、史泰博等跨国商场的供应商。

不过在今年上游涨价趋势下，恒林股份也在受到原材料上涨的影响。

“2017年部分原材料价格呈上升趋势。如2017年1至6月钢材采购单价较2016年采购单价上升 19.37%，2017年1至6月海绵采购单价较 2016 年采购单价上升29.19%，”恒林股份表示，“如果公司生产所需的原材料出现快速、大幅的价格波动的情形，将影响公司的经营业绩。”

与此同时，恒林股份的过会之路不平坦。今年9月18日，证监会对恒林股份的股票发行申请文件提出了56条反馈意见，长达27页，内容共计17455字，主要围绕规范性问题、信披问题、财会资料相关问题等几大类，涉及关联交易、专利、资格认证、环保、数据来源、募集资金使用等多个方面。

在反馈意见中，证监会提出了对恒林股份存在的大量关联交易的质疑，并指公司实控人王江林拆借资金余额达到2.84亿元之多。

恒林股份对此也承认，公司资金管理内部控制存在缺陷，并详细披露了报告期内资金拆借的时间、金额和利息，以及借款方的还款来源。据恒林股份回复，公司已经收回拆解资金，制定《防范控股股东及实际控制人占用公司资金管理制度》，并由公司实控人王江林出具有关“不占用公司资金”的承诺。

上述投行保代称，恒林股份在解释中的“认错”最终并未影响到其过会上市，这也给其他可能存在占款瑕疵的项目提供了参考。

“这个案例可以看出，占款、关联交易并非意味是IPO的‘死穴’主要是看信息披露能不能有效、充分、详实。”该保代表示。

有接近监管层的投行人士透露，上述56条反馈意见一并发出，也是简化IPO审核流程的表现之一。“上半年简化IPO审核流程的一个方向是，尽量减少反馈次数，这也就能缩短企业上市审核周期，”一位接近监管层的投行人士透露。“不过较多的反馈意见也意味着IPO从严审核的趋势并没有改变。”

事实上，近期IPO过会率的下降，否决率的提高，似乎也是这一趋势的佐证。

21世纪经济报道记者根据数据统计发现，9月份上会企业100家，其中79家过会，占比79%，7家被否决，占比7%；10月中下旬以来，上会企业共有57家，其中40家企业过会，占比降至70.2%，7家被否决，占比升至12.3%。