平安好医生赴港IPO 暴露了哪些问题？

中华PE:

根据这份招股书，我们从业务构成、营收状况、用户规模等内容来看看平安好医生的优势与局限在哪。

1。 业务构成

平安健康互联网股份有限公司于2014年8月成立。2015年4月，平安好医生作为旗下产品正式上线，以家庭医生服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动为四大业务线。

家庭医生服务作为产品主打业务涉及在线咨询、医院转诊及预约、住院安排及诊疗服务等功能服务。其中，平台曾对外宣称组建了一支“千人团队”，由全职医生组成。但事实上，团队从未达到过规模。据招股书显示，截至2015年、2016年及2017年(12月31日)，平安好医生的医疗团队人数分别为585名、797名及888名。而截至2017年底，888名的医疗人员中仅有172人为医生(约占总数的19%)，其余的是医务助理。

2。 营收状况：去年前9月营收超10亿

2015年、2016年及截至2017年9月30日的营收分别为2.787亿元、6.015亿元和10.163亿元。2016年相比2015年同期增加了115.8%；2017年相比2016年同期增长了240.4%。

尽管营收呈快速增长趋势，但截至目前，平安好医生并没有实现盈利，从2015年到2017年的净亏损额分别为3.237亿元、7.582亿元、4.974亿元(排除以股份为基础的付款及外汇盈亏净额影响，经调整净亏损分别为3.229亿元、9.819亿元、7.1亿元及3.307亿元)。

平安好医生的第一大收入(2017年1~9月)来自消费型医疗，其次是健康商城(以下按营收额排序)。

• 消费型医疗(提供多类健康相关服务组合以符合其预防护理及其他健康相关需要)在2017年1~9月实现收入4.55亿元，同比增加2.6倍，占比从2016年的64.5%下降到44.7%；

• 健康商城(以销售保健品、个人护理产品、中药及化学药品、家庭电器及医疗设备等为主)

  增速较快，2017年1~9月，实现了3.53亿元的收入，同比增长15倍，占比从2016年的10.5%提高到34.8%；

• 家庭医生服务(主要通过移动平台提供在线咨询、医院转介及挂号)，2017年1~9月，实现了收入1.65亿元，同比增加1.7倍，占比从2016年的32.5%下降到16.2%。

从营收情况来看，平台主打的“最具移动医疗特色”的家庭医生服务并没有成为其主要收入来源，反而成为营收最少的业务。

3。 高层团队构成：来自阿里系

平安好医生的高管大多是阿里系。中国平安保险(集团)马明哲于2013年将时任阿里巴巴资深副总裁兼阿里软件总裁王涛成功挖走，王涛出任了平安健康险董事长兼CEO。

首席产品官吴宗逊，曾是是阿里巴巴早期创始人之一；首席技术官王齐，曾任阿里巴巴集团技术副总裁；首席运营官白雪曾先后担任阿里巴巴人力资源总监、阿里巴巴市场总监、阿里巴巴客服总监等职位。

3。 用户情况：客群主要来自平安集团

招股书显示，2015年、2016年及2017年(12月31日)，平安好医生分别有0.303亿、1.315亿及1.928亿名注册用户，对应平均月活跃用户分别为560万名、2180万名、3290万名。

2016年是用户数量增长比较突出的一年，按互联网医疗市场的平均日活跃用户及月活跃用户计算，平安好医生位列第一。2016年的平均月活跃用户为2180万名，为第二名的五倍。

但从招股书来看，平安好医生的客群主要来自平安集团的其他版块业务。

2015年、2016年及2017年(截至9月30日)，平安好医生五大客户分别为平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安普惠投资咨询有限公司(均为平安集团的附属公司或密切联系人)。其中，最大客户为平安寿险，分别占总营收49%、27.9%级17%。同期，五大客户分别占总营收75.6%、40%及31.4%。

4。 融资情况

2016年5月16日，平安好医生宣布获得5亿美元的A轮融资。融资后估值达到30亿美金。

5。 股权结构：平安集团占股46.2%

平安好医生的控股股东包括安鑫有限公司、平安集团、乐锦煊有限公司、高盛前董事总经理、郑和资本管理有限公司主席罗肇华等。

其中，安鑫(为安科科技全资附属公司，安科科技为平安集团全资拥有)直接持有平安好医生46.2%股权，是最大股东；此外，平安通过安鑫间接持股46.2%；乐锦煊直接持股46.39%。

就在此次提交IPO申请前，平安好医生获得了软银集团的投资，旗下的远景基金以4亿美元的价格换得了7.41%的股份。

6。 优势&问题：营收状况良好，但还未找到稳定合理的盈利模式

平安好医生的优势在于有优质的高管团队，以及来自平安集团的渠道支持，但同时也暴露了过度依赖集团的问题。尽管平安好医生依靠强有力的“靠山”只融资一轮便要赴港上市，但仍然需要面对无法盈利的窘境。

互联网医疗在经历了2015年的爆发之后进入了瓶颈期。2016年，约有38家公司倒掉，其中绝大部分没有挺过A轮。

中国证券报指出，“截至2017年底，寻医问诊类创业项目有62家，其中进入中后期的有21家，其余都处于早期阶段。对于这些企业而言，自身的模式还没有得到验证，离实现规模化盈利还有很长一段路要走，更不用说进行IPO实现资本收割。”