西麦燕麦IPO的尴尬：每年营收6个亿 仅11人在做研发

中华PE:

曾经，《欢乐颂》的热播，让剧中精英安迪牛奶泡燕麦的生活方式受到年轻人的热捧，由此澳洲燕麦品牌Weet-Bix也一跃成为了淘宝爆款。

而最近，国内的一家同样主打澳洲燕麦的食品公司——桂林西麦食品股份有限公司(下称：西麦燕麦)，在证监会网站上披露了招股说明书。公司拟在深交所中小板发行2000万股，计划募集资金4.35亿元，投向燕麦食品产业化项目和品牌建设及营销渠道升级项目。

尽管其年营收高达6个亿，可和国内众多食品企业一样，西麦燕麦也有着行业内的通病：“重营销、轻研发”，且有过之而不及。

买卖燕麦成澳大利亚籍

西麦燕麦创建于2001年，是一家以燕麦产品的研发、生产、经营为主导产业的集团化企业，其总部坐落于世界旅游胜地——山水甲天下的桂林市。

虽然其实际控制人谢庆奎只有初中学历，但凭着一股拼搏劲，还是把这门燕麦的生意玩的“炉火纯青”。从澳大利亚进口燕麦，然后回国加工销售，就这样历经十几年，终于将西麦燕麦做成了国内数一数二的大型燕麦企业，谢氏家族也因此在广西声名鹊起。

根据欧睿国际统计数据显示，在包括热食、冷食的燕麦食品市场中，西麦燕麦以16.2%的占有率位列2016年终端品牌市场占有率第二名。2012年至2016年间，西麦燕麦还和桂格、雀巢等国际大牌一同，成为了国内燕麦市场的第一梯队，覆盖了超过43%的市场份额。

请点击此处输入图片描述

伴随着如此光鲜的市场份额，西麦燕麦的营收和利润同样喜人。2014年到2017年1-6月份，公司实现营业收入5.42亿元、5.68亿元、6.31亿元和3.12亿元，同期净利润为6040万元、6632万元、9447万元和3677万元。

请点击此处输入图片描述

除此之外，西麦燕麦的毛利率也高的惊人，四年来，其生产的纯燕麦片和复合燕麦片的毛利率均在55%以上，远高于同类企业香飘飘(603711.SH)和黑芝麻(000716.SZ)。

请点击此处输入图片描述

或许是国内销量不用愁，或许是澳大利亚的环境比桂林还要好，再或者是长期进口“熟门熟路”。

如今，西麦燕麦实际控制人谢庆奎已经拥有了澳大利亚的永久居住权，其女儿谢俐伶和女婿都已经获得了澳大利亚国籍，并在该地创办了澳洲西麦，现持有西麦燕麦16.51%的股份。

请点击此处输入图片描述

来自《招股说明书》

请点击此处输入图片描述

来自《招股说明书》

对于实控人有国外永久居住权一事，上海一家券商投行部的张先生对野马财经表示，发行人只要及时披露真实情况就可以，目前国内企业IPO对此类问题还没有限制。

重营销、轻研发，产品结构单一

尽管西麦燕麦的实际控制人、董事都已经移居海外，但不得不说燕麦的确是一种好东西，除具有低糖高能的特点外，其中含有丰富的膳食纤维，对改善肠道蠕动有很好的作用。

可“酒香也怕巷子深”，于是西麦燕麦就开始在营销上下功夫。

招股说明书显示，2014年到2017年1-6月份，其销售费用分别为2.06亿元、2.17亿元、2.22亿元和0.95亿元，占比营业收入均达到30%以上。其中，宣传推广费在2014年到2016年能达到近1亿元。

请点击此处输入图片描述

来自《招股说明书》

请点击此处输入图片描述

来自《招股说明书》

同高昂的营销费用相比，这家公司的研发投入却少的可怜，2014年到2017年1-6月份，西麦燕麦的研发投入一直在200万元上下浮动，占营业收入比例都不到0.4%。

请点击此处输入图片描述

更让人吃惊的是这家公司的人员构成。

截至2017年6月30日，西麦燕麦拥有销售人员1359人，但研究团队却只有可怜的11个人。

请点击此处输入图片描述

既然是这样，那是不是意味着这家公司根本不需要太多的研发人员呢？答案似乎是否定的。

其在招股说明书中披露，公司通过长时间研发，积累了不少食品生产的配方和独特工艺，这些东西也是公司核心竞争力的重要组成部分，可是这些工艺大多是以非专利的形式存在，如果流失，将会对公司生产经营带来较大的负面影响。

请点击此处输入图片描述

那人们就要问了，既然是独特工艺，为什么不去申请专利呢？

野马财经发现，负责西麦燕麦研发专利申报的恰恰是只有11个人的研发部。可是仔细研究研发部门的职责，真不单单只是做研发。他们不仅要做每年的研发计划，还要要制定包材标准、搞口味测试和同行交流，甚至还要审核文案，那可是一个忙。

请点击此处输入图片描述

对于研发团队人员偏少是否影响了公司专利的及时申报，野马财经联系了西麦燕麦相关人员，对方称将会有专人处理此事，但截至发稿，未获回复。

而中国食品产业分析师朱丹蓬对野马财经表示，重营销轻研发的情况，在整个中国的快消品行业都是普遍存在的。但在2016年进入后营销时代，消费端在倒逼产业端创新发展。如果过于轻视研发，将对企业未来可持续发展的能力产生一定的制约。

更加重要的是，燕麦系列产品占公司主营业务比重一直在98%以上，将公司的兴衰全部维系在一片小小的燕麦之上，产品结构十分单一。可以试想，如果未来人们的口味发生变化、燕麦行业出现波动，将对西麦燕麦产生多大的影响。