福膜新材携手第一大客户同闯IPO 2016年净利润出现一千万“误差”

中华PE:

这回，福膜新材料带来了一份2017年净利润飙涨近3倍的成绩单，但如果细究，这家公司的“福气”能够延续多久值得拷问。

2016年净利润“打架”

福膜新材专业从事化工新材料和特种有机功能薄膜的研发、生产和销售业务，目前主营产品为功能性氟膜材料(PVDF 薄膜)。从招股书来看，这家公司只有太阳能光伏电池背板用氟膜的部分细分产品实现了量产并且为报告期内唯一创收产品。

2017年4月，福膜新材曾预披露招股说明书，当时行业欢欣鼓舞，称该公司为同业中唯一拟上市企业。出乎意料的是，当年11月，福膜新材出现于证监会披露的中止审查企业名单，中止原因为“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的”。

不过，福膜新材的IPO征程并没有中断多久。今年1月底，这家公司更新招股说明书，重启上市路。

《金证券》记者注意到，此时公司业绩报表已经出现翻天覆地的变化。2015-2017年，福膜新材实现营业收入1.44亿元、2.28亿元和3.59亿元，同期净利润为1810.72万元、1509.69万元和5886.85万元。

反观公司去年披露的财务数据，福膜新材2014年-2016年的净利润分别为359.29万、1810.72万和2523.05万元。

《金证券》记者接触的投行人士直言，净利润3000万早已是IPO审核的一条隐形红线，在这条线之上的上会企业利润的可信度会高一些，这条线之下则过会的概率会低一些。尤其2017年下半年开始IPO审核趋严，倒在这一门槛前的企业不少，“之前福膜新材可能意识到净利润偏低，就识趣地中途撤出了。现在业绩向好，又开始排队。”

值得一提的是，前后两份招股书在2016年净利润上“打架”，去年披露的为2523.05万元，今年披露的为1509.69万元，不知相差的千万净利润去哪了？

对此，《金证券》记者拨打公司公开电话、发送采访提纲，均未有回应。

携手第一大客户

从更新的招股书来看，福膜新材2017年营收同比上涨57%，净利润却暴增2.9倍。

对于主营收入增长，公司解释全球光伏电池背板需求量比较大；公司市场开发效果良好；产能扩张为业绩增长奠定基础。不过，《金证券》记者发现，去年同行业公司均有不俗增幅，但像福膜新材这般净利润飙升，却是罕见。

细究之下，2017年福膜新材可谓占尽“天时人和”。据了解，PVDF树脂占公司原材料采购总额比例的七成，报告期内PVDF树脂采购单价呈下降趋势，从2015年的5.72万元/吨跌至2017年的5.49万元/吨，下跌幅度达到4%。以2017年该项采购金额1.5亿来看，成本节省了数百万元。

其次，苏州赛伍应用技术股份有限公司是公司的头号大客户，对其销售额占营收比重分别为72.71%、62.50%和58.23%。巧合的是，苏州赛伍同样征战IPO，从披露的招股书来看，2014-2016年和2017年1-6月，这家公司分别实现净利润为8346.48万元、16021.60万元、20186.16万元和14257.41万元。

在业内人士看来，苏州赛伍与福膜新材几乎同时期闯关A股，报告期内两家公司的业绩轨迹也是高度一致，“都是净利润K线走势最好的一段，大客户业绩冲刺，福膜新材当然跟着受益。而一旦苏州赛伍缓下脚步，由于福膜新材对其重度依赖，业绩增长必然会慢下来。”

对手围攻市场份额

整个2017年福膜新材“福星高照”，但利润能奔跑多久却存疑。

招股书显示， 2016年、2017年中天光伏材料有限公司(下称中天光伏)均为公司第四大客户，不过销售金额却大幅减少，从2055.7万元降至1398万元。据了解，中天光伏为A股上市公司中天科技(600522)之控股子公司，根据媒体报道，中天科技已经具备了年产6000万平方米PVDF膜的生产规模，在未来的3年时间里，中天科技将建成至少2亿平米PVDF膜产能，发展成为PVDF膜的全球领导者。这也意味，中天光伏脱离福膜新材“单飞”指日可待。

此外，公司介绍竞争对手时称，A股上市公司回天新材(300041)生产的氟膜产品主要用于自身光伏背板产品的生产。但从公开资料来看，去年上半年回天新材光伏背膜对外卖了692万平方米(2017年年报还未披露)。

可见，福膜新材不仅面临现有客户转头抢市场份额的危险，还有现有对手开疆拓土之忧。值得一提的是，持续下跌的原材料也有回升迹象。山东华夏神舟新材料有限公司是公司的第一大PVDF树脂供应商，报告期内采购金额占比分别为51.59%、63.35%、53.23%。近日，《金证券》记者以普通客户身份咨询华夏神州，内部人士表示，“因为市场需求不错，2018年PVDF树脂的价格已经涨起来了。”

事实上，福膜新材的盈利能力已经在下滑。报告期内公司综合平均销售价格从2015年的4.12元/平方米，降至2017年的3.24元/平方米，销售毛利率从32.24%降至29.86%。

沪上某光伏行业分析师告诉记者，受光伏补贴退坡影响，行业内组件价格自去年起普遍降价较多，不少公司产品单价也有所下滑。如果行业内公司能以量补价，业绩增长仍然值得期待。“福膜新材率先实现了光伏电池组件用氟膜材料的国产化，有一定的先发优势，相比同类进口产品，也存有价格优势。但目前竞争对手追赶的劲头很足，一旦其它企业开始大规模生产，对于盈利能力尚弱的福膜新材，将成致命打击。”

对于福膜新材IPO，《金证券》记者将继续关注。