不是“独角兽”的IPO企业 过会需越过这“隐形红线”

中华PE:

第十七届发审委上任以来，IPO审核趋严、过会率低已是市场各方的共识。新任发审委对独立性、关联交易、内控制度有效性、经营合规度等非财务指标予以了更多的关注，不过财务基本面仍然是企业IPO审核中不可忽视的重要方面。

此前，IPO市场普遍认为“创业板年净利润3000万元，主板年净利润5000万元”为审核的“隐形红线”，大发审委上任以后，有消息称，隐形红线为“3年净利润总和不低于1个亿”。

根据《证券法》等相关法律法规，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。基于方便统计的缘故，IPO日报以净利润为计算标准，看看第十七届发审委审核的149家上会企业，其业绩是否存在“隐形红线”。

　　1、“隐形红线”在哪？

截至2018年3月1日，第十七届发审委共计审核149家上会企业，过会总数为77家，整体过会率为51.68%，勉强过半，远未“及格”。按照欲登陆的交易板来分层，上会企业中，主板有71家，创业板有51家，中小板有27家，层次区别明显；从过会率来看，中小板过会率为66.67%，远高于主板及创业板，主板及创业板过会率相差不大，均低于50%，创业板过会率最低，与其风险性更大的特点相符合。

接下来，我们按照IPO企业3年净利润总额对149家已审核企业进行简单的分层。(以IPO企业近三个整年的净利润计算，如某企业招股书有2014年、2015年、2016年和2017年1-9月的净利润数据，则以2014-2016年的数据统计)

主板上市的法定要求之一为近3年净利润均为正且累计超过3000万元。149家已审核企业中，近3年净利润低于6000万元的仅有2家，过会率为50%，由于样本量过少，通过率仅供参考。

149家已审核企业中，近3年净利润高于6000万元但低于1亿的为17家，过会率为23.53%，远低于整体的51.68%过会率。

近3年净利润高于1亿但低于1.5亿的上会企业有36家，过会率为38.89%，较之前有较大提升，但仍与平均值51.68%相去甚远。

近3年净利润高于1.5亿的上会企业有94家，其数量最多，过会率为61.7%，高出整体过会率(51.68%)约10.02个百分点。

从上述情况可知，IPO企业3年净利润(未扣非)高于1.5亿元，其过会率则大大提高，可看作业绩的“隐形红线”。

　　2、主板、创业板“隐形红线”大不同

鉴于三大交易板监管要求不同，我们再按照交易板类型进一步分析。

大发审委审核的149家企业中，71家目标主板的企业综合过会率为49.3%。

3年净利润合计低于1亿元、目标主板的企业共计2家，全部未通过审核，过会率为0。

3年净利润合计超过1亿元、目标主板的企业共计69家，过会率为50.72%，较综合过会率高出1.42个百分点。

3年总净利润超过1.5亿元、目标主板的企业数量减少到54家，整体过会率为57.41%，较上一分层的过会率增长6.69个百分点，提升明显。

3年总净利润超过2亿元、目标主板的企业数量共40家，过会率为55%，较上一分层的过会率反而出现下滑，降低了5.41个百分点；超过2.5亿元的企业仅有35家，过会率为54.29%，较上一分层的过会率继续下滑，降低了0.71个百分点。

从上述分层不难看出，1.5亿元是一条明显的“隐形红线”，高于1.5亿元的企业，过会率明显有所提升。而净利润超过2亿元，企业过会率反而下降的现象则说明，对于高于1.5亿元、目标主板的IPO企业，继续提高3年净利润并不能继续提高其过会概率，非财务因素的影响变得更加重要。

新一届发审委审核下，上会数量最少、过会率最高、目标中小板的企业则情况简单许多。

目标中小板的IPO企业共计审核27家，过会率为66.67%。

其中，3年净利润不足1亿元的企业共计2家，过会率为50%，样本较少，参考价值不大。

3年净利润合计超过1亿元的企业共计25家，过会率为68%，提高幅度很小；超过1.5亿元的企业为19家，过会率为78.95%，较上一分层提升明显，增长了10.95个百分点；超过2亿元的企业为16家，过会率为81.25%，提升幅度同样不大。

可见，对于目标中小板的企业来说，“隐形红线”同样在3年净利润合计1.5亿元这一关口。

过会率最低的创业板，其情况也并不复杂。

大发审委审核的149家IPO企业中，一共51家是申报创业板的企业，综合过会率为47.06%。

3年净利润合计超过6000万元的企业共计49家，过会率仅为46.94%。

3年净利润合计超过1亿元的企业有37家，过会率为56.76%，较上一条线有明显提升，上升9.82个百分点。

3年净利润合计高于1.5亿元的企业有21家，过会率为57.14%，较上一分层变化不大。

从上述分析来看，创业板的“隐形红线”应该为3年净利润合计达到1亿元。

　　3、新三板转板过会率更低

除了“隐形红线”以外，IPO日报通过统计分析，发现了一些有意思的情况。

149家上会企业中，新三板转板企业有31家，过会率仅为45.16%，低于整体51.68%的过会率，剩余118家非新三板转板企业，过会率为53.39%，较新三板转板企业整整高出8.23个百分点。

不知尚在排队的新三板转板企业作何感想？

149家上会企业中，3年净利润合计最少的为浙江泰林生物技术股份有限公司，3年净利润合计不到5500万元，但其幸运地于2018年1月3日成功过会。

但是泰林生物的过会并没有给后续企业“讨个好彩头”。2018年1月3日之前(含)的过会率为59.34%，接近60%，而1月3日之后到3月1日之间，过会率猛降至39.66%，跌去接近20个百分点，简直可称“跳水式”下降。