春秋电子创主板“闪发”记录 联想集团庇佑“最幸运”IPO

中华PE:

随着最新一批IPO发行批文的公布，5家拟IPO企业即将正式开启其资本市场之旅，相较于日前IPO审核趋严的“风声鹤唳”和不断被叫停、暂缓的拟上市申请，这五家拟融资总额不超过30亿元的企业可谓幸运，尤其是春秋电子。

“春秋电子的IPO审核的确是近年来比较少见的一个案例，其从报审、反馈到后面的上会审核乃至批文下发，其进程都超出预期的快。”11月20日，北京一位资深投行人士向21世纪经济报道记者坦言。

公开资料显示，春秋电子此次IPO于2017年3月31日被证监会正式受理，至其在2017年11月7日正式过会，再到同年11月17日正式获得发行批文，这意味着其从IPO受理到获得IPO发行批文仅仅只用了238天，这不仅创下了主板IPO的上市进程最短纪录，更是除新三板企业转板IPO外，自2012年IPO披露新规实施后两市最快的IPO上市记录。

除此之外，市场对于11月7日那场被称为史上最“惨烈”IPO发审会应该依然记忆犹新，当日6家企业上会5家被否，而当日唯一的幸存过会者正是春秋电子。

238日的IPO历程

一家企业从申请IPO到获得上市批文最短需要多久？

除新三板的转板企业外，上一次的答案是277天，这一纪录是在今年10月20日由来自江西的企业新余国科(300722.SZ)创下的。

然而，一个月后，刚刚通过从最“惨烈”发审会上全身而退的春秋电子将这一纪录又再次缩减了近50天至238天，值得注意的是，此次春秋电子IPO更是主板上市。

据21世纪经济报道记者统计，自IPO审核常态化以来，2016年从申报到上会的平均排队时长是753天。其中主板、中小板、创业板分别上会平均时长为782天、803天、688天。时间进入2017年之后，随着审核节奏的加快，分析2017年前三季度的IPO上会数据发现， 从申报受理到上会的平均排队时间依然为566天。其中，主板、中小板、创业板平均排队时长分别为606天、610天、489天。

“随着审核节奏的加快，监管层对于批文发放的间隔也在缩小，申报企业如果能及时按规定回复有关反馈信息，而企业本身历史沿革、盈利模式和财务数据也比较清晰，审核自然比较顺畅。”11月20日，一位接近于监管层的知情人士向21世纪经济报道记者如此解释春秋电子这一破纪录的发行速度。

自2012年IPO披露新规实施后，截至目前，从IPO申报受理到上会所用时间在300天以内的企业几乎屈指可数，仅6家企业，除了春秋电子外，其余5家皆为拟创业板上市企业，其中药石科技(300725.SZ)、怡达化学为新三板转板企业，勋龙智造虽然排队仅256天便上会待审，但最终遭到暂缓表决，至今未有下文，排队215天的普天铁心则直接被否决。药石科技、新余国科早前皆成功挂牌上市，怡达化学在排队第250日时成功过会后，可批文也至今未有下发。

春秋电子缘何能接连幸运地突围创下近年来主板审核发行的时间纪录？11月20日，春秋电子有关人士以发行静默期为由拒绝了记者有关采访。

“能经历11月7日那场严格的发审会，可见企业本身的基本面还是经得起推敲的，而且企业为这次IPO所做的前期准备也是比较充分的。”早在11月7日晚间，春秋电子作为当日过会唯一的幸存者，其有关中介人士便向21世纪经济报道记者表示。

大客户“联想”

自11月7日过会后，11月17日，仅仅十天便获得发行批文的春秋电子即将开启其招股程序。按照有关发行进展测算，如果一切顺利，春秋电子在12月初登陆A股主板市场交易将是大概率事件。

按照春秋电子此前发布的招股说明书(申报稿)显示，其此次IPO拟发行数量为3425万股，计划募资8.36亿元投向两个生产项目、一个研发中心以及补充公司运营资金和还贷。按照其融资规模测算，其发行价约为24.5元/股，相对其2016年每股净利市盈率约为16.7倍。

虽然创下主板最短上市纪录，但在春秋电子的IPO审核过程中，其依然被监管层提出了五大质疑。

据春秋电子在11月7日发审会的有关提问记录显示，监管层共对其提出了关于“对赌协议的清理情况”、“关联方短期资金拆借行为”、“存在较多外协生产情况”、“客户集中度较高”、“发行人销售费用及管理费用率问题”等五个方面问题。

但据21世纪经济报道记者获悉，有关春秋电子的大客户集中的风险，尤其被监管层所关注。

据春秋电子招股说明书(申报稿)披露，春秋电子主要产品为笔记本电脑的精密结构件模组以及相关配套模具。2014年度至2017年1-6月，公司向前五大客户销售金额占主营业务收入的比例分别为93.36%、94.20%、92.68%和91.38%。其中向第一大客户联想集团的收入占比更是分别高达59.89%、59.26%、48.31%和49.69%。

与之相对应的还有高企的应收账款余额，同样来自于其招股说明书(申报稿)的数据显示，春秋电子2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末，应收账款账面价值分别为42,475.08万元、50,718.72万元、52,600.06万元和49,485.37万元，占总资产的比例分别为40.81%、51.79%、45.54%和40.95%。

“从数据可以看出，春秋电子与联想集团的关联度非常强，五六成的业务挂靠在联想集团上，可谓牵一发而动全身，这一较单一的路径依赖，是其最大的风险所在。” 上述北京资深投行人士坦言。

“如果未来全球经济形势持续恶化、笔记本电脑市场景气程度下降、笔记本电脑出货量下滑，使得公司的主要客户减少采购量或者不再采购本公司的产品，将对本公司的经营业绩产生不利影响。”在春秋电子的招股说明书(申报稿)中，对于客户集中度的风险如此表示。