新一届发审委IPO审核四大变化：勇于否决 终身追责

中华PE:

证监会主席刘士余给出了答案。从严监管态势下新股排队序列怎样？排队企业如何？不少市场参与者也明确了反馈，有的企业主动离开排队序列终止审查，有的企业频繁自查以提高过会率。

新股生态正发生变化，总的来说，是这四大变化：

一是否决率高达40%；

二是新股批文调整，终止企业数大增；

三是有的企业主动离开排队序列终止审查，目前已增加至17家；

四是有的企业频繁自查以提高过会率。

IPO的审核尺度将持续严中趋紧

实际上，10月国庆节后第十七届发审委即走马上任，因交接工作和熟悉流程，该届发审委自10月17日开始正式审核新股项目。

如果从10月17日，新一届发审委履职审核新股首发申请算起，截至11月20日正好新股上会审核满月(11月18日、19日为节假日，11月20日未安排上会项目)。这一个月，发审委的从严审核搅动着资本市场的敏感“神经”，引发了全市场关于新股核准监管环境的大讨论，也让参与各方适应着新的监管尺度下的新股生态变化。

截至目前，新一届发审委共审核52家企业的首发项目，其中，31家企业首发项目过会，16家被否，5家暂缓表决，IPO发审通过率为59.61%，不及六成。

其中，有几个发审日的否决率接连刷新单日通过率最低的纪录。10月31日，上会6家企业仅2家过会，11月7日立冬日更是创下历史新低，6家上会企业仅1家顺利过会。对比过去的数据，上一届发审委，今年以来到9月底，通过率超过8成，去年同期，还曾高达9成。

审得严了，对于投资者，尤其是中小投资者而言，无疑是拍手称好的，这有利于提高上市企业质量，防止企业带病上市。但对于那些在IPO审核排队中的企业，以及保荐机构来说，并不是什么好滋味。16家被否企业的先例让他们战战兢兢，如履薄冰。

券商中国记得统计被否的这16家企业的保荐机构发现，中德证券最惨，其保荐的3个项目均被否，华林证券、光大证券、国金证券也均有2个项目折戟而归。

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IPO的审核尺度是否一直严中趋紧呢？答案是肯定的，最新召开的第十七届发行审核委员会就职仪式上，刘士余表示，发审委委员必须严把质量关，上市公司是资本市场的基石。要坚决落实依法全面从严的监管理念，严格专业履职、依法审核，防止问题企业带病申报、蒙混过关。

证监会党委委员、中央纪委驻证监会纪检组组长王会民也在会上强调，要根据证券法和发行审核委员会办法，依法审核股票发行，依靠自身的专业知识和职业操守作出独立的判断。对于不合规的企业，要勇于投否决票。

“必须严把质量关”、“勇于投否决票”，这些表述明确了从严的审核理念，且肯定了前期发审委的工作效果。

这是否表明发审委可以任性的否决企业呢？其实也不然，发审委必须对自己的投票结果负责，不管是赞成票还是否决票，都需说出个所以然。刘士余指出，必须强化对发审委和委员的监督机制。信任不能代替监督，完善监督制约机制是资本市场稳定健康发展的必要保障。

证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会，对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价。要健全监督制约机制，坚持无禁区、全覆盖、零容忍，终身追责。

可见，发审委审核企业是否尽责尽职，投票是否合理恰当，有专门的监察委员会进行评判，这也就让发审委能够独立履职，为自己的投票结果负责，能够选出服务国家全局战略、优秀价值投资标的的优秀企业。同时，也能够对发审委委员的履职形成约束，让制度约束权力，防止滥用权力，表明了证监会对可能出现的发审环节违法腐败零容忍的决心和态度。

王会民要求，每名发审委委员必须苦练“内功”，妥善处理好发审委工作职责与自身及家属、与原来所在单位、与发行人等市场主体以及与其他委员的关系。坚决做到“不收钱物、不炒股、不吃请”；坚决禁止通过购买拟上市公司原始股变相腐败；坚决执行相关回避规定，防范利益冲突；坚决净化朋友圈，纯洁社会交往。此外，还必须执行个人事项报告制度，相关部门要随时抽查，发现问题及时核查处理。

新股批文调整，终止企业数大增

另外一个值得注意的点是，过去的这一个月，IPO的批文下发数量和新股募资额有所波动，细心的投资者不难发现，这个波动与市场承受力休戚相关，市场稳定且向好时IPO融资规模稍大，反之成立，但总体来看，都是在一个适度波动的范围内，在市场预期的背景下进行的谨慎调整。

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同时，进入10月份，主动离开IPO排队队伍而终止审查的企业数也大增，券商中国统计，共有17家企业是10月份之后离开IPO序列的，占去了今年以来终止企业总数的近两成。截至目前，共有93家企业终止审查。

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审核趋严明确，发审关注点至关重要

由于发审通过率高或者低，和上会企业质地、发行人上会时的临时应变能力等息息相关，也会受到很多偶发因素影响，单周或单月的通过率并不能完全代表本届发审委的整体审核风格，还需把观察周期拉长，待上会企业数足够多、审核结果足够明确才能明了。不过，从严审核态度已定，本届发审委的审核重点逐步凸显。

通过对上会企业进行梳理，新一届的发审委在审核过程中，净利润规模等业绩条件并非是审核的唯一标准，除了关注业绩的真实性外，还十分关注企业内控的有效性、公司治理是否规范、企业的持续盈利能力等。而从被否的企业情况来看，关联交易、募集资金运用、重大不利状况是否会导致持续盈利受影响，财务和业务的规范性，同业竞争等都是发审委的关注重点。尤其毛利率异常，更是格外受到发审委的关注。

有券商投行部门人士明显感受到，以前企业如果业绩好、利润高，他们会较为有信心，但现在他们会继续担忧，“内控会不会被抓到缺陷，持续经营能力会不会被打问号。”

不少市场人士认为，发审委更抠细节，更懂业务主要和本轮发审委规则修订相关。这一届63位发审委员中，专职委员数量被适当增加到42人，其中，4名来自证监会机关和会管单位、15名来自各地证监局、14名来自沪深交易所，他们加总，有33人是来自证监会系统本身。

再者，很重要的一个细节是，以往发审委员是固定分组，IPO申请抽到哪一组，就是那一组固定的那么些人来审了，人员可预期、难免就给个别人想私下沟通留下了缝隙。但新一届发审委，发审会组成变成随机的了，上会企业具体有谁来审，要到初审会召开前才抽签决定。以上种种，从制度上，比以往更有效地把好IPO入口关卡。