毛戈平股份IPO靠什么？研发投入不超收入1%

中华PE:

　　研发投入不超收入的1%，产品缺乏技术竞争力

　　毛戈平股份的公司名字就是其创始人毛戈平的名字，足见该公司对毛戈平先生的依赖性。但是毛戈平先生只是一个化妆师出身，是化妆品的使用者，不是一个技术人员，这算是该公司研发的先天不足。更要命的是，该公司发展过程中也不太重视研发，研发投入一直没有超过收入的1%，导致产品创新乏力。

　　根据招股说明书披露，“目前公司产品的主要配方均来自供应商，但公司并不直接采用其现在配方，而是根据公司的产品研发理念对产品效果提出改进要求，由供应商对配方进行改良后方投入生产。”也就是说，公司长期以来没有自己独有的配方，只是在别人的基础上进行改良而已，缺乏原创能力，技术对外依赖性强。

　　我们先再来看看其它的一些化妆品巨头的出身情况。比如，据毛戈平股份招股说明书的披露，欧莱雅的创始人就是由发明无害合成染发剂配方的法国化学家欧仁．舒莱尔创立于1907年，具有众多自主发明专利。资生堂是日本著名化妆品品牌，由时任日本海军首席药剂师的福原有信于1872年创立。具有深厚的技术基础和开发能力。与国内已上市、具有代表性的上海家化(36.830, 0.03, 0.08%)相比，也有很大差距，上海家化的前身为1898年的香港广生行，具有百年历史。

　　再看研发投入和专利情况。目前，毛戈平股份的专利少得可怜，没有一项发明专利，仅有3项外观设计专利，分别为化妆盒（高光粉膏）、化妆盒（四色眼影）、睫毛膏外壳，技术含量低。与之相对应的是公司研发费用的严重投入不足。报告期内，2014年度研发费用244.69万元，占营业收入比例0.88%，2015年研发费用305.11万元，占营业收入比例0.95%，2016年度研发费用342.27万元，占营业收入比1%，2017年上半年研发费用157.17万元，占营业收入比例0.78%，也就是说，毛戈平公司长期以来研发费用投入偏低，没有形成自身核心技术和独有配方。

　　不提国际巨头了，仅从上海家化来看，则其研发能力要强得多，自2000年以来就一直是上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局和上海市地方税务局认定的高新技术企业。2014年研发支出1.39亿元，占营业收入比例为2.62%，2015年研发支出1.3亿元，占营业收入比例2.23%；2016年研发支出1.24亿元，占营业收入比例2.34%。2017年上半年研发支出6513.43万元，占营业收入比例2.46%，大大高于毛戈平股份。而毛戈平股份自成立至今，始终没有自己独立研发的产品，一直依赖供应商的配方，仅仅是做些小打小闹的改良，因此，其研发能力不足始终是其短板，缺乏技术核心竞争能力。

　　报告期存大量第三方支付，且涉嫌突击确认销售收入

　　招股说明书披露，毛戈平股份部分经销商客户存在货款由其法定代表人、其亲属或者法人客户的公司员工汇款等不规范情况，称主要原因为部分经销商内控制度不健全，管理不够规范。报告期内第三方代为支付货款的数据为：2014年第三方代为支付销售回款金额3128.18万元，当年营业收入2.79亿元，占比11.2%；2015年第三方代为支付销售回款金额3185.37万元，当年营业收入3.21亿元，占比9.93%；2016年度第三方代为支付销售回款971.41万元，当年营业收入3.4亿，占比2.83%。以经销商为主的销售方式的产品是至爱终生，因此第三方代为支付销售回款应主要集中在至爱终生品牌上。

　　但我们经过对比分析发现，随着第三方代为支付销售回款比例的下降，至爱终生品牌的销售额也出现回落趋势。报告期内，至爱终生品牌2014年销售收入为4665.12万元，2015年销售收入为5063.55万元，2016年销售收入为3715.47万元，2017上半年销售收入为2207.39万元。2016年第三方代为支付销售回款占营业收入的比例由2015年的9.93%急剧下降到2.83%后，2016年的销售收入也急剧下滑，由2015年的5063.55万元，下降到了3715.47万元，下滑幅度达到26.62%。

　　由上可知，至爱终生销售模式是以经销商为主，在报告期内曾存在大量的第三方支付销售回款，而随着第三方支付减少，该产品的销售收入也随之减少，因此我们完全有理由怀疑，毛戈平股份极有可能存在利用不规范的第三方支付来粉饰业绩，达到利润操控之目的。

　　另外，根据招投说明书中披露的报告期内应交税费的明细可以看出，毛戈平股份2015以及2016年第四季度应交税费金额偏高，存在年末突击确认收入之嫌疑。

　　2014年所得税费用为1680.78万元，2014年末应交所得税282.63万元，占比16.81%；2015年所得税费用2018.35万元，2015年末应交所得税736.72万元，占比36.5%；2016年所得税费用为1971.84万元，2016年末应交所得税937.98万元，占比47.56%；因为所得税是按季度缴纳，季度平均占比为25%，而2015年末、2016年末所得税费用占比大大高于平均数，而所得税费用与公司营业收入正相关，因此，公司有在最后一个季度突击确认收入的嫌疑。

　　典型家族式管理，公司治理存在隐患

　　毛戈平股份是一个典型的家族企业，不仅股份上占有绝对控股权，在公司治理层和管理层，也占据了几乎全部的重要岗位。据招股说明书披露，在公司股份中，共计10个股东，毛戈平占股比例42.63%，汪立群占比11.08%，毛霓萍占比11.08%，毛慧萍占比9.38%，汪立华占比5.97%，帝景投资占比0.97%，嘉驰投资占比0.77%，而帝景投资和嘉驰投资都是由毛戈平、汪立群100%控股，也就是说，公司股东不存在员工持股平台，毛氏家族占比高达81.88%，非毛氏家族的宋虹佺占比5.12%，浦申九鼎占比10%，天易创投占比3%，合计仅18.12%，其中宋虹佺还是在公司工作多年的老员工。即使公司能够上市，发行股份2000万份，稀释后毛氏家族也还会达到61.41%，仍然是一股独大。

　　在公司治理层和管理层中，毛氏家族也同样一家独大。公司董事会由11名董事组成，其中董事长1名，副董事长2名，其他董事4名，独立董事4名。董事长毛戈平，副董事长汪立群、毛霓萍，董事毛慧萍、汪立华、宋虹佺、张晓萌（外部董事）及四名独立董事。除独立董事外，其余7名董事中5名皆为毛戈平直系亲属。副董事长汪立群为毛戈平妻子，副董事长毛霓萍、董事毛慧萍为毛戈平姐姐，董事汪立华为汪立群姐姐。

　　在管理层中，毛戈平兼任公司总经理，汪立群任公司子公司杭州毛戈平形象设计艺术有限公司总经理，毛霓萍、毛慧萍、汪立华皆任公司副总经理。也就是说，在参与公司日常经营管理的高管中除宋虹佺外（即使是宋虹佺，也是在公司工作多年，经公司培养后提拔起来，任公司副总经理），其余皆是毛戈平的亲属，是典型的家族企业。公司毛氏家族不仅占据公司的绝大部分股份，同时占据了公司几乎全部重要岗位，这说明公司的治理结构不够完善和科学。

　　在典型的家族企业中，即使公司成功上市，也不能排除实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他直接或间接的方式对公司的发展战略、生产经营决策、人事安排、关联交易和利润分配等重大事项进行控制，从而影响公司决策的科学性和合理性，并有可能损害公司及其他股东的利益。