威尔有限IPO：关键数据差于同行均值

中华PE:

公开资料显示，威尔有限的主营业务主要由药用辅料和合成润滑基础油构成。其中在药用辅料业务方面，威尔有限为华润三九医药、太极集团、哈药集团、仁和药业等国内知名大型制药公司或其子公司，及辉瑞制药(美国)、强生公司(美国)、葛兰素史克(英国)等国际一流的医药健康集团或其子公司提供药用辅料产品。

在合成润滑基础油业务方面，威尔有限已成为嘉实多(英国)、道达尔(法国)、中国石化、中国石油等国内外知名公司或其子公司的供应商。

坐拥如此多国内外“大咖”客户的威尔有限，其公司质量如何？

合成润滑油公司

乍一听南京威尔药业股份有限公司的名字，大多数人会认为这是一家药业公司，然而，通过主营业务来判断，威尔有限应该是一家合成润滑基础油公司。

招股说明书显示，威尔有限的销售收入，主要由两大类产品的收入构成，两大类产品分别是药用辅料和合成润滑基础油。其中，合成润滑基础油2014年-2016年和2017年1-6月产生的销售收入分别为39025.13万元、36656.97万元、32074.09万元、20081.22万元(半年)，占当期营业收入的76.26%、74.61%、59.05%、61.46%，2014年-2016年合成润滑基础油产生的销售收入呈持续下降的情况，2016年较2014年下降了17.81%。而药用辅料业务2014年-2016年和2017年1-6月产生的销售收入分别为9046.1万元、9508.86万元、18274.16万元、10752.65万元(半年)，占当期总营业收入的17.38%、19.35%、33.64%、32.91%，2016年的收入较2014年增长了102.01%。由此看来，威尔有限目前还是一家合成润滑基础油公司，而其合成润滑基础油业务的营业收入持续下降。

产品毛利率差异大

威尔有限2014年-2016年和2017年1-6月主营业务毛利率分别为26.22%、32.36%、41.32%、37.5%，其2017年1-6月的主营业务毛利率较2014年增长了11.28%，有较大幅度的增长。

但威尔有限的两大类产品在市场竞争力上具有较大的差异性，其中药用辅料的毛利率提升较快，2014年-2016年和2017年1-6月，毛利率分别为49.92%、58.33%、74.55%、69.19%，而合成润滑基础油毛利率分别为20.96%、26.19%、24.9%、21.99%。由此可判定，威尔有限药用辅料在市场上的竞争力较强。

　　重营销、轻研发

从经费投入上可以看出，威尔有限存在重营销、轻研发的情况。

招股说明书显示，威尔有限2014年-2016年和2017年1-6月的销售费用为1946.69万元、1934.61万元、2061.23万元、1368.96万元，占当期毛利的14.43%、12.09%、9.18%、11.13%，研发费用分别为1573.4万元、1517.31万元、1756.51万元、965.71万元，占当期毛利的11.66%、9.48%、7.82%、7.85%。由此可知，威尔有限每年在营销上面的投入均高于在研发方面的投入。

管理弱

威尔有限2014年-2016年的营业收入分别为52759.81万元、49869.08万元、55844.39万元，2016年较2014年营业收入增长5.85%，净利润分别为4486.86万元、6072.84万元、8506.88万元，2016年较2014年净利润增长了89.6%。

虽然威尔有限2016年的营业收入和净利润较2014年都呈不同幅度的增长，但在招股说明书中可以发现，威尔有限在公司管理效率方面是差于同行业可比上市公司的。

威尔有限2014年-2016年的应收账款周转率分别为8.2、7.39、6.81，同行业上市公司(药用辅料类)平均值分别为9.53、8.17、7.12，同行业上市公司(化工类)平均值分别为8.51、7.62、7.67；存货周转率分别为6.97、5.45、5.23，同行业上市公司(药用辅料类)平均值分别为6.06、7.04、5.92，同行业上市公司(化工类)平均值分别为8.93、7.85、7.72。无论是药用辅助类或化工类可比上市公司，威尔有限的应收账款周转率和存货周转率均低于同行业可比上市公司，且其自身的应收账款周转率和存货周转率持续下降。(除了威尔有限2014年的存货周转率高于药用辅料类同行业上市公司)

偿还债务能力较同行均值差

威尔有限在偿还债务的能力方面也比同行业上市公司平均水平差。

招股说明书显示，威尔有限2014年-2016年的流动比率分别为1.05、1.07、1.76，同行业上市公司(药用辅料类)平均值分别为2.18、2.87、4.72，同行业上市公司(化工类)平均值分别为1.94、2.6、2.44，速动比率分别为0.71、0.74、1.32，同行业上市公司(药用辅料类)平均值分别为1.77、2.54、4.27，同行业上市公司(化工类)平均值分别为1.5、1.97、1.96。无论是药用辅助类或化工类可比上市公司，威尔有限的流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司平均值。

押宝转型

威尔有限本次欲募集10亿元，其中6.92亿元用于20000t/a注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目，占募集资金总额的69.2%，3.08亿元用于补充流动资金，占募集资金总额的30.8%。由此可知，威尔有限此次募集的资金全部“押宝”于药用辅料，似乎意味着其正在加速转型。

另外，记者查询招股说明书发现，威尔有限似乎“急需”这笔资金，来帮助企业完成转型。

招股说明书显示，截至2017年1-6月威尔有限的所有者权益为48644.21万元，换言之，威尔有限无法通过其自有的资金来完成本次的募投项目。