三只松鼠IPO路上屡屡受阻 背后另有“隐情”？

中华PE:

半年内发生的诸多情况暴露了三只松鼠的若干问题。业内普遍认为，三只松鼠的面临着毛利率低、多起诉讼案件、过度依赖线上渠道等问题。

来源：虎嗅网

编者按：实际上，三只松鼠身上还背着一份压身的“对赌协议”。

12月12日晚间，证监会网站发布补充公告，发审委原定于12月13日召开发行审核会议审议三只松鼠股份有限公司首发事宜，但鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

证券时报·e公司发文写道：

“从知情人士处独家获悉，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之‘合作’，否则将对外公开‘相关负面信息’。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。”

多位保代、律师及上市公司高管向e公司记者表示，在企业IPO、再融资、重组、转型等敏感期时，除了正常舆论监督之外，遭受“舆论敲诈”的上市及拟上市企业并不在少数。2014年阿里巴巴曾在美股上市前期公开表示，公司遭敲诈30万美元并向余杭警方报案。不过，也有一些公司选择通过财经公关公司等方式与相关方“和解”。

证监会发审委取消审核往往是出现了一些原来申请材料里面没有的新情况。目前，仍无法确定证监会暂停审核是否与匿名信息有关。

IPO路上屡屡受阻

今年4月21日，三只松鼠正式提交上市招股说明书，拟登陆创业板。

从4月到现在，IPO路上的三只松鼠遭遇了重重困难，可谓举步维艰。

7月，有媒体曝出三只松鼠压榨供应商：“目前三只松鼠的供应商处境艰难，部分供应商的工厂处于停工状态。”之后，三只松鼠回应则称报道严重失实。

36氪写道：

“有业内人士表示，上述情况在一定程度上反映了三只松鼠和供应商之间存在博弈行为，一方面由于电商平台的压榨，作为强势方的品牌商三只松鼠需要靠压榨供应商来换取利润，另一方面，由于旺季等过于集中的销售特点，三只松鼠可能会产生拖欠供应商的款项的情况，这样容易激发供应商与三只松鼠之间的矛盾。”

8月，三只松鼠又陷入食品安全危机。15日，国家食药监总局发布《关于3批次食品不合格情况的通告》，其中，三只松鼠股份有限公司生产的开心果（生产日期：2017年1月22日，规格：225g/袋）产品经检验，霉菌项目不符合食品安全国家标准。

10月20日，安徽省食药监局通报了关于不合格食品核查处置情况的通告。予以三只松鼠股份有限公司行政处罚：没收违法所得人民币2505.89元；罚款人民币50000元。

10月20日，证监会发布了《深交所创业板首次公开发行股票中止审查企业基本信息情况表》（截至2017年10月12日），显示三只松鼠最新审核进度为“中止审查”，中止原因属于情形四：发行人主动要求中止审查或其他原因导致审核工作无法正常开展。之后，三只松鼠对界面回应，中止审核的原因主要是签字律师离职所致。如果找到新的签字律师，就会继续审核。

10月31日晚，证监会披露了三只松鼠提交的更新后的招股书。新的招股书显示，今年上半年三只松鼠营收为28.94亿元，净利润2.41亿元，已超去年全年2.37亿元的净利润。此举被业内人士认为是三只松鼠恢复了IPO审核。

12月8日晚间，证监会宣布三只松鼠等5家公司会于本周首发上会。

昨日（12月12日），证监会发公告宣布取消对三只松鼠申报文件的审核。

IPO之困暴露了三只松鼠的哪些问题？

半年内发生的诸多情况暴露了三只松鼠的若干问题。业内普遍认为，三只松鼠的面临着毛利率低、多起诉讼案件、过度依赖线上渠道等问题。

1. 新京报曾对三只松鼠公布的2016年50亿的营业额，向电商行业人士鲁振旺进行了咨询，他表示：“三只松鼠的营收也就1亿左右。”他认为，该领域竞争激烈，行业利润平均在2%左右。

根据深交所对创业板上市公司的规定，上市公司公开发行的股份需要达到股份总数的25%以上，发行后股份超过4亿的公司，首次公开发行股份数量占发行后股份数量的比例最低为10%。对此，界面也对其IPO说明书申报稿提出质疑，称三只松鼠有“踩线发行”的嫌疑。

三只松鼠更新2017年半年报

2. 除此之外，三只松鼠被多起诉讼案缠身。4月发布的招股书显示，截至签署之日，公司及其控股子公司存在15起尚未了结的诉讼。据36氪8月的报道，已结案的7起诉讼中，三只松鼠均已胜诉，剩下8起案件目前正在审理当中。

3. 三只松鼠的互联网基因过于强大，过度依赖线上渠道也被诟病。

《国际金融报》于5月发文表示：

“三只松鼠招股说明书显示，天猫商城、京东商城、天猫超市、京东自营、1号店为三只松鼠前五大销售平台。2014~2016年，三只松鼠通过前五大销售平台实现的收入分别占总营收的96.53%、94.34%和88.21%。天猫商城作为三只松鼠的主要销售渠道，其在2014年、2015年及2016年营业收入的占比分别为78.55%、75.72%及63.69%。可见，三只松鼠对线上销售平台的依赖度之高。”

背后另有“隐情”？

实际上，三只松鼠身上还背着一份压身的“对赌协议”。

此前，据《国际金融报》报道，三只松鼠曾与投资方（NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited、LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED）签署过关于“上市时间”的相关协议：

“三只松鼠至少于2017年12月17日之前向证监会提交上市申请材料，且保证申报材料不能失效，否则投资方就可以恢复特殊权利。”

一位资深投行人士曾对IPO日报表示：

“在风投界内，关于‘上市时间’的对赌协议远不止招股说明书中写的那样简单。公司一旦进入上市程序，影响到公司股权稳定和经营业绩等方面的协议一般都会被要求解除。然而，私募或风投会表面上递交一份材料给证监会表示对赌协议解除，私下会跟公司再签一份‘有条件恢复’协议。”

这位投行人士还指出：“一般都是约定如若在规定时间内不能成功上市，公司就要回购投资方的股份，或者赔一笔钱。”

眼看着对赌就要“输”了，这也就意味着投资方将被赋予回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等特殊权利。

目前，仍然无法确定暂停审核是否与匿名信息有关，不过这背后是否另有隐情我们不得而知。有媒体人认为这是三只松鼠施的“苦肉计”。

今天中午，微博认证财经博主 @莫非是托的微博 发微表示，由于政策收紧，部分待审公司希望拖延时间。随后，该微博被新浪财经专栏作家 @向小田 转发。

自媒体人王冠雄也发微博表示：“找人自黑然后叫停IPO的苦肉计质疑有理有据，再说所谓的’负面’是否事实还不一定，以往黑点太多。当然涉嫌勒索必须追责。现在有一股歪风，屎盆子都往‘自媒体’头上扣。我一直跟同行们说别互踩、也别自黑哪怕是调侃！咱们得互捧，抱团取暖啊亲！”

“自黑”的说法虽然还无从考证，不过，没有哪个创业者愿意撞上收紧的政策。