创投机构解读港交所改革：推动更多早期企业赴港上市

中华PE:

这个被港交所总裁李小加称之为“自24年前接纳H股上市后，香港就上市规则作出的最大改革”，受到了内地创投圈的广泛欢迎。多名创投机构人士在接受记者采访时表示，此举或将推动更多早期企业赴港上市。

迟到的规则修改

根据新增的章节内容，新上市的同股不同权企业，必须是“新经济股”，上市市值最低为100亿元，而且有10亿元收入；若市值达400亿元，则不设收入要求。对于已在美英上市的同股不同权公司，市值达到100亿元、且是新经济企业的，可来港作第二上市，并可沿用当地的同股不同权架构。

业内人士直言，港交所此次修改上市规则，显然是四年前错失阿里巴巴、痛定思痛而做出的改变。毅达资本认为，随着新经济模式的崛起，经过多轮融资，很多企业在上市前创始团队持有的股份已是“捉襟见肘”，此时双重股权架构的设置更能确保创始核心管理团队表决权，从而保持公司持续、稳定发展，为投资人创造更多价值。

毅达资本认为，港交所敢于接受“同股不同权”企业上市，首先是“用创新迎接创新”的精神和包容的态度；然后是对自己市场成熟度、监管成熟度和中小投资人利益保护机制的自信。

不过，尽管港交所上市制度的改革给诸多拟上市企业提供了赴港上市的机会和可能，但毅达资本提醒，拟上市企业需要冷静和理性。资本市场上市是企业资本战略，不是目标终点。要充分考虑产业周期、企业阶段、股权结构、经营情况、对标企业情况以及各地证券市场发行和上市规则、再融资政策、估值情况、市场活跃度，去选择那个最懂你的市场。

其次，在长期“科学”的资本市场规划、周密布局前提下，加入“艺术”的选择，在合适的时点，选择合适的方式，登陆合适的市场。企业上市地的选择既不是“一窝蜂地凑热闹”，更不能“一时冲动”。

在基石资本管理合伙人陈延立看来，港交所此次改革已经迟到了。“纽交所早就开放让同股不同权企业上市，事实上，港股上市门槛相比A股要低得多，审批效率也比较高，再融资并购交易相对容易，制度优势很强。在港股通开放后，香港市场跟内地市场连接增多，内地资金成为港股市场最大的金主，这也是港交所重视内地新经济股的主要原因。”

创东方董事长肖水龙则指出，港交所此次改革的主要目的还是为了增加IPO数量，让市场多元化，提升香港作为国际金融中心的竞争力。“港交所的这次改革，引起了创业公司和创投机构的高度关注。大家都在重新审视创业公司的未来资本市场规划。”肖水龙说，目前，正有一大批“新经济”公司在考虑登陆港交所。

在此次新增的章节中，特别允许尚未盈利或没有收入的生物科技公司在香港上市，肖水龙表示，这样的规定，和生物科技公司的成长路径有关。

他指出，生物科技类的公司是研发驱动的，很多时候即使尚未盈利甚至没有收入，都是具有非常明确的投资价值的，其价值已经被一级市场和产业并购所高度认可。

华峰资本董事总经理陈挺峰认为，生物科技是近几年可能会引起比较大轰动的行业。例如新药，从研发到临床试验再到面世，周期非常长。但药物投入市场后确实会带来颠覆性的效果，所以应当予以鼓励。

　　港股估值水平正在提升

谈及在香港上市的优势时，肖水龙指出，与内地A股市场相比，港交所最大的特点是市场化。去香港上市，能不能上、多久时间能上、上市有什么要求，都相对明确，这对于企业来说是非常关键的。一些优质的企业，如果属于互联网游戏，受到政策的限制，目前在A股很难上市。如果属于互联网金融，暂时也很难上市。

同时，他表示，A股市场的优点也是非常突出的，如果能够在A股实现IPO，大家还是更青睐A股，而且A股的IPO速度比前几年有了很大改善。但是对于很多创业企业来说，的确有一个可行性和确定性的问题，毕竟企业的发展是第一位。

陈挺峰认为，在香港上市可以提升企业的国际化运营能力，同时提高国际化形象。他强调，在沪港通和深港通开通后，港股的估值水平已经越来越高。“2013~2015年，内地投资者占香港投资者2%左右；2017年第三季度，这一比例已经提高到22%。预计未来2~3年，内地投资者占比将达到50%，并且将A股投资逻辑带到港股。”

至于新规则会否吸引更多企业赴港上市？肖水龙表示，显然会吸引一大批科技型企业赴港上市，并可能形成一个“新经济”的大板块。而这样的一个大板块的形成，最终会让最优秀的科技型公司受益，从而可能形成一个良性循环：优质公司——优质资金——更高的估值、高好的流动性——优质公司。

“新规则带来的另外一个影响是，部分创业公司会提前筹划对接资本市场，未来我们可能看到一些更早期的公司赴港上市。”肖水龙说。

陈挺峰则认为，从目前来看，退出的回报还是A股更高，不过港股的估值水平也不会很低。他认为，作为投资机构首先是考虑退出问题。“内地企业的估值水平偏高，港股以机构投资者为主，综合起来双方会趋于理性。”

陈延立也指出，此前也有很多企业选择在香港上市，但是A股显然估值更加理想。不过从今年表现来看，港股市场已经走出低迷，诸如众安在线、阅文集团等选择在香港上市，估值也非常理想。“与美国相比，香港天然地理位置靠近内地，也没有时差等问题，文化上也比较靠近。同时，港股具备上市标准的可预期性和上市尺度的可把握性，因此也会吸引不少企业选择到香港上市。”

他还认为，科技、医疗、教育等此前在内地上市相对有障碍的企业，将有可能更多选择到香港上市。从投资的角度来说，在优先考虑退出途径时，投资者不仅从回报的角度考虑，而是希望能有退出的确定性，需要及时回收不错的收益，而不是退出遥遥无期。