安健科技“雷点”多 如何闯关

中华PE:

现金流长期低于净利润

招股书显示，安健科技主要从事数字X线摄影产品研发、生产、销售。从营业收入来看，公司规模持续扩大，但净利润剧烈波动。2014-2016年、2017年上半年公司实现营收分别为2.04亿元、2.46亿元、3.03亿元和1.47亿元，呈上升趋势；但各期净利润为2830.02万元、766.74万元、3815.82万元和1488.24万元。

对于2015年净利润骤降，公司解释称是因为当年进行了1580万元的股份支付。但值得注意的是，扣除非经常性损益之后公司净利润也呈现波动。2014-2016年、2017年上半年公司扣非净利润分别为2826.65万元、2229.44万元、3767.52万元和1784.87万元。

在净利润剧烈波动的同时，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差异巨大，最近几期公司经营活动产生的现金流量净额分别为610.75万元、2517.42万元、2748.15万元和-349.09万元。很明显，除了2015年因为支付股份费用外，其余各期经营活动产生的现金流量净额均低于当期净利润。

　　业绩严重依赖税收优惠

公司的上述净利润还高度依赖税收优惠和政府补助。

招股书显示，公司享受的税收优惠包括高新技术企业15%的企业所得税优惠税率、软件产品增值税税负超过3%的部分即征即退税收优惠以及子公司重庆名图2014年执行小型微利企业20%的企业所得税税率，2016年4月18日根据《西部地区鼓励类产业目录》和重庆市九龙坡区国税局通知书，自2016年1月1日至2020年12月31日减按15%的税率缴纳企业所得税。2014-2016年、2017年上半年公司税收优惠合计分别为1491.16万元、1455.46万元、2469.53万元和1149.97万元。

与此同时，公司还享受专利补助资金等多项政府补助，分别为3.98万元、248.61万元、57.18万元和1.58万元。

简单计算可知，2014-2016年、2017年上半年公司享受的税收优惠和政府补助分别为1495.14万元、1704.07万元、2526.71万元、1151.55万元，占各期净利润的比重分别高达52.83%、222.25%、66.22%、77.38%。

　　销售费用率持续走高

招股书披露，安健科技经销模式占比90%左右，且公司经销商并不稳定，数量多的同时变化较大。举例来看，2016年度期初经销商385个，期末461个。

经销商变动大的同时，公司销售费用率连年走高。2014-2016年、2017年上半年公司销售费用分别为4791.23万元、6632.84万元、8842.24万元和4502.01万元，占各期营业收入的比重分别为23.52%、26.93%、29.20%、30.60%。

近来，频有医药企业被爆出销售费用畸增，也有医药企业因为涉及商业贿赂而被否，这应该算是行业的一个痛点。但公司并未就公司持续增长的销售费用率与同行业公司进行对比，未给出公司销售费用率在行业的水平。

上述问题，《金融投资报》记者整理发至公司，但截至记者发稿时仍未获回复，本报记者将持续关注。