协议转让退出新三板倒计时挂牌股、机构14天博弈最优解

中华PE:

“政策出台到年报披露这段时间，公司需要商讨未来的选择。我们目前是创新层和做市转让方式，但现在信披成本提高了，公司高层已在讨论是否要选择基础层同时做市的组合。”12月25日， 北京地区一家新三板挂牌企业的董秘对21世纪经济报道记者表示。

12月22日，全国中小企业股份转让系统(下称“全国股转系统”)发布了三项重磅改革政策，市场分层、交易制度及信息披露均有较大的修订。

此番新政出台，无疑将引发连锁反应，挂牌公司，投资者以及中介机构均需在新市场环境里找寻最优解。

做市制“触底反弹”

三项重磅政策发布后，新三板企业的层次及交易方式将出现四种搭配情形：基础层公司搭配一天单次撮合集合竞价，创新层公司搭配一天多次集合竞价，基础层公司搭配做市转让，创新层公司搭配做市转让。

“每种方式都各有利弊，如基础层公司采用集合竞价，未来公司流动性一定是不足的。企业需认真考虑，究竟哪种交易方式和哪个层次适合目前的情况。”一位中金公司投行部人士12月25日表示。

正如该人士所讲，创新层企业在新政下将会面临更高的信息披露成本，或对挂牌公司的发展造成一定的影响。

不过，部分市场人士认为，新政策实施后，做市企业及做市商或将成为受益最大的群体。

“不连续集合竞价或会影响挂牌企业，尤其是基础层企业的流动性，因此企业如果对流动性有需求，做市转让将成为较好的选择。另外，交易制度改革还将安排盘后的大宗交易通道，这也将理顺做市交易机制。”华北地区一家中型券商做市部门的负责人表示。

种种迹象都在预示着，做市制度将在新政实施后触底反弹。

“全国股转公司坚持并鼓励做市转让的态度没有变，整体而言，做市转让方式在满足投资者即时成交需求上具有优势。此外，目前挂牌公司退出做市的主要原因是控制三类股东进入，有‘三类股东’持股的新三板公司 IPO 审核政策明确后，挂牌公司退出做市的动力将不复存在，这有利于做市板块的巩固和发展。”全国股转系统有关负责人12月22日在发布会上表示。

光大证券新三板分析师叶倩瑜12月22日接受记者采访时也指出：“从中期来看，伴随闯关失败的三板公司重回三板，新增资金的入市、做市股票家数的回升将是大概率事件。”

协议转让转型博弈

此次改革最大的变化是常规交易时间的协议转让方式成为历史，由此也将带来交易生态环境的巨变。

根据全国股转系统的安排，新的交易系统将于1月15日上线，也就说距离协议转让退出历史舞台尚有14个交易日。

全国股转系统此次引入的集合竞价制度，确定了基础层集合竞价股票每日撮合1次，撮合时间为每个转让日的15：00; 创新层集合竞价股票每日撮合5次，撮合时间为每个转让日的9：30、10：30、11：30、14：00、15：00。

也就说，如果基础层公司不选择做市转让，其将面对一天一次的不连续集合竞价交易。

申万宏源新三板资深分析师刘靖此前也表示：“流动性并非集合竞价取代协议交易的考量，集合竞价甚至可能损害部分协议公司的流动性。”

记者了解到，对于目前新三板市场的投资者来说，这14个交易日将会有激烈的博弈。

“基础层公司如果没有采用做市转让方式，未来基本就丧失了流动性，另外盘后协议转让是有一定条件限制的，对于中短期操作的中小投资者来说将会受到比较大的限制，所以这14个交易日我会考虑减仓持有的基础层公司股票。”北京一位资深投资者黄盟(化名)12月25日表示。

不过，也有部分投资者认为，这段时间反而能拿到较低估值股票的建仓良机。

“很多投资者会在这段时间里仓皇卖出甚至割肉，实际上很多好的基础层公司是有长期持有价值的，今年以来很多IPO公司都是基础层企业，这样的买入周期不多见，要好好把握。”一位北京地区新三板投资者25日告诉记者。

除了买卖机会外，协议转让告别常规交易时段也将对新三板老股市场造成重大影响。

部分从事新三板老股转让的掮客对记者表示，“现在没有了手拉手交易，就没法做到约定价格卖给约定的投资者，而通常大部分老股转让是达不到大宗交易的门槛的，没有了协议转让，老股转让生意要换个思路做了。”

记者了解到，部分老股转让机构正在研究新三板大宗交易的规则，希望利用资金优势和渠道率先杀入新三板大宗交易市场。