IPO先踩油门后刹车冲击新三板： 企业集体打退堂鼓 年报质量堪忧

中华PE:

2017年，中国资本市场留下浓墨重彩的一笔。436家企业登录主板市场，不敢说后无来者，但肯定是史无前例。此举，一方面，为企业进入资本市场敞开了大门；另一方面，IPO“堰塞湖”从场外移到了场内，减持的欢乐锣鼓已经敲响了。

在主板市场，“清仓式”减持累见不鲜，原因大家都懂的。也许是嗅到了这股减持风潮，2017年新三板IPO出现戏剧性的画面：先踩油门后刹车。

IPO:先踩油门后刹车

2017年2月10日，证监会主席刘士余在证券期货监管工作会议上提出，要“用2-3年的时间解决IPO堰塞湖”。

踩油门提速就成了一副妙药。据不完全统计，去年证监会发审委共审核488家公司，其中380家通过审核。成功登陆A股市场的公司约为436家，达到历史最高点。

创下中国资本市场自开埠以来最高过会纪录的背后是，IPO通过率呈现出前高后低。

公开数据显示，2017年发审委共审核488家公司，其中86家未通过审核，22家暂缓表决，全年IPO通过率为77.87%。前5个月，通过率基本都高于80%，从7月份开始，通过率急剧下滑。

特别是，2017年10月17日新一届“大发审委”履职后，IPO审核通过率暴跌。10-11月两月，发审通过率分别为64%和50%。11月29日甚至出现审三否三的现象，当日上会的3家企业全部被否，创下中国IPO历史上首次出现单日零通过率的现象。

两次历史性的事件，偶然中的必然出现在2017年。

开快车来个急刹究竟会给资本市场带来什么样的影响还不好说，但给新三板也投下一颗“震撼弹”。

新三板企业集体打“退堂鼓”

通过率从80%多，急速降到50%左右，这离不开新一届“大发审委”履职。据媒体报道，IPO一周通过率最低为20%，本届发审委审核通过率55.74%。

为啥审核风格大变？发审委员的终身追责制，倒逼委员从严把关，可能是最主要的原因之一。

这一风格的切换给新三板带来的冲击真不小。据挖贝新三板研究院统计，已经 16家在IPO的新三板企业主动撤回上市申请材料。除迈奇化学(831325)、圣迪乐村(832130)2家企业受困于“业绩下滑”外，其他14家企业给出了“调整上市计划”等说辞。

资本圈资深人士对挖贝网表示，无缘无故集体调整上市计划，表面上看起来让人匪夷所思，其实，有主动“躲风头”嫌疑。

再来看他们的业绩，“避风头”嫌疑就更大。

16家终止IPO审查的挂牌企业中，2016年净利润超过3000万的企业有11家，超过5000万的也有4家。华灿电讯(830771)就是一家典型的业绩表现亮点却主动撤回上市申请的企业。

华灿电讯是一家从事移动通信配套件及移动基站天线的研发、生产和销售的民营科技型企业。

2014年6月，登陆新三板。2015年，进入上市辅导阶段。2016年6月底，公司IPO上市申请材料获证监会受理，并于2016年7月1日起停牌。

按照财务指标标准，华灿电讯登录创业板完全达标。挖贝新三板研究院资料显示，2014年华灿电讯实现净利润7063万元，2015年增长至1.2亿元，2016年业绩虽出现小幅度下滑，但依然稳定在9000万左右。

2017年12月8日，华灿电讯称“拟调整业务战略方向”决定撤回上市申请文件，并获证监会批准。

等待上会企业打退堂鼓还传导到了辅导期的新三板企业。近日，强盛股份(831184)、富恒新材(832469)两家拟IPO企业前后脚儿宣布与辅导机构解除辅导关系，终止上市辅导，并获得地方证监局的受理。

新三板企业年报质量堪忧

面对资本市场的高溢价，“调整上市计划”的说法明显站不住脚。据挖贝网统计，上述16家企业中有9家公司在上市过程中都修改了年报。其中，圣迪乐村近3年的年报都做出了调整。

9家修改过年报的企业分别是，瑞翌新材(834870)、龙创设计(832954)、睿思凯(832389)、圣迪乐村、日懋园林(830980)、森达电气(831406)、洁昊环保(831208)、蓝怡科技(834099)和网银互联(835239)。

从修改的内容看，主要集中在财务数据方面，包括毛利率、供应商采购金额、对客户销售金额以及关联方及关联交易等。

其中，修改频率高、次数多，涉及面广的企业为圣迪乐村。根据公开资料，该企业的公开转让说明书、2014年年报、2015年年报和半年报、2016年年报均有更正。

2014年、2015年年报中，圣迪乐村分别更正盈利能力、偿债能力、营运情况、成长情况、利润构成与现金分析等列项62处、47处。

数据变动比较大是2014年年。圣迪乐村归属于挂牌公司股东的净利润3241.14万元改为1086.83万元；净利润增长率 66.65% 更正为-42.1%；将非经常性损益净额 765.42万元更正为-1179.2万元。

圣迪乐村表示，公司是“在准备首次公开发行股票并上市的申报文件时”，发现 2014 年、2015年度报告的财务报告中存在会计差错，故对两份年度报告的会计差错进行了追溯调整。

圣迪乐村IPO申报时间节点(挖贝网wabei.cn制图)

为啥在新三板都挂牌三年都没有发现如此大差错，偏偏在IPO路上主动纠错。虽然说新三板财务制度跟上市公司财务制度不同，但净利润减少2/3，一句“会计差错”就了事也太便宜了吧。

新三板面存诸多问题，例如：三类股东、流动性差、退出通道匮乏等等。这些问题应该可以归为发展中的问题，放到历史长河中，这些问题都是鸡毛蒜皮。

但是，新三板年报质量不改善，对得起那些一腔热血的多头吗？