神秘敲门人和他身后的1300亿美元|科技史上最大并购案诞生？

中华PE:

“全球排名第五的博通宣布以1300亿美元的价格收购排名更靠前一位的高通”。昨夜，传闻已久的半导体行业最大收购案得到双方确认：博通将以每股70美元现金加股票的形式收购高通。一旦交易成功，这将是全球科技史上最大的一笔并购案。

消息一经传出，国内科技圈人心惶惶。高通一位内部人士对AI财经社说，他也是看新闻才知道这个消息的。此前，他已对提出收购的博通CEO Hock Tan（陈福阳）有所耳闻，“听说他性格果敢——利润低于30%的业务将一刀坎；微信群不断弹出新消息，说我们的后台部门和不赚钱的业务部门要倒霉了”。

“不知道高通的骁龙820平台还能不能保得住？”采用高通芯片平台的无人机产品经理李丽则担心未来的合作前景。

高通方面显然对这个收购“不能够接受”。虽然公司也在请法律、金融团队在评估博通公司的现金和股票建议，但也准备抵制这种不请自来的单方要约，认为它低估了公司估值。因此，这个交易很可能会变成一场公开市场上的恶意收购。

一位博通前员工匆忙而肯定地对AI 财经社说：“又一场资本运作大戏！”

博通收购高通是一起典型的“蛇吞象”。但事实上，Hock Tan早已熟谙此类套路。

马来西亚华裔Hock Tan今年已经64岁，虽然年轻时他先后拿到了 MIT 机械工程硕士和哈佛大学 MBA 学位，但采访对象无不强调他的“财务出身”，据称，Hock Tan曾在通用汽车和百事可乐等美国巨头公司的财务部门工作，后来进入芯片制造商ICS担任首席财务官，并最终晋升为首席执行官，非常善于资本运作。

“他只为股东利益考虑。他通常在一家企业股价低迷的时候买入，交易完成后就是各种倒腾——把不好的业务出售，好的业务留下来。你看，他重组后，留下的产品线都是硬邦邦的，展现的财务报表也很漂亮。”这位博通前员工分析说。

两年前，陈福阳在华美半导体协会的年度晚宴上曾经这样评价自己，“我并不是半导体人，但是我懂得赚钱和经营”。

Hock Tan像极了一位贪婪的并购整合高手。在他主政下，企业“连续并购膨胀”，最近的收购要约甚至震动整个科技界。Hock Tan的并购轨迹还要从10多年前的往事说起。

2005年，以银湖资本和KKR为首的私募基金财团，以26.6亿美元收购了从惠普分拆出来的安华高科技，并安排该公司于2009年在纳斯达克上市。KKR在这一过程中请来了Hock Tan。

在这之后，Hock Tan开始在并购上屡试身手，其中知名的案例是在2013年，他以66亿美元，买下老牌芯片供应商LSI，其后留下其核心存储产品线，出售了非核心资产。

2015年，“这家名不见经传但出手阔绰”的新加坡企业又拿出370亿美元，收购全球半导体巨头博通，创下了半导体行业最大的一笔并购案。这是一起“蛇吞象”——当时博通的年营收为84亿美元，差不多是安华高的1倍。新公司保留了博通的品牌，取名“博通有限”。

“当我们听说博通被安华高收购时，都认为这是一个资本运作。”博通前员工对AI财经社说，“聪明的同事决定保留下博通的股票，因为知道它会被推高”。果然，股票从被收购时的每股几十美元，涨到现在大约270美元一股。“没有急着卖的同事都获益了”。

在安华高收购博通后，这位博通员工看到，公司之前正大力推广的物联网（IOT）产品线被出售。“虽然物联网是未来的发展趋势，但毛利润太低，达不到Hock Tan规定的30%及格线”。

据新浪科技报道，一位博通前员工回忆Hock Tan，“他的商业模式是利润驱动，而不是技术驱动。每个部门都有极其严格的利润指标，连续两三次达不到的话，他就会关闭或出售整个部门”。

《华尔街日报》在报道中形容，Hock Tan在运营公司时实际果断，在资产出售和裁员重组方面决不拖泥带水，更不怕冒险勇于寻找可以扩大企业规模的收购机会。他果断凶猛的商场作风，为他赢得了“牛头犬”的外号。

而在购并博通后，Hock Tan又主导收购了博科。虽然这个并购因美国证券交易委员会(CFIUS)的反垄断调查延期3次，到目前还没有获得批准，“但据说后者的核心业务利润率高达50%到60%”。

通过一系列并购，Hock Tan管理的这家企业从安华高变成“博通有限”，规模一路蹿升，从全球第17，到第9，再到第5。如果这次能成功收购高通，新公司将晋升为全球第三大半导体企业，且在业务层面对排在前面的英特尔和三星造成直接威胁。

虽然兼并一次比一次大，但Hock Tan行事风格十分低调。“在并购博通后，新公司甚至只保留美国的公关部门”。他也没有社交网站的公开账号，“名字只会出现在博通的交易新闻里”。

“对Hock Tan的风格，评论正反都很鲜明。”在半导体业从业几十年的专家莫大康对AI财经社说，“但我认为Hock Tan的思路是先进的。半导体行业遵循摩尔定律，速度太快，投资也很大，兼并是一条好路。”

从IC Insight的统计来看，2015年和2016年是半导体行业兼并狂潮，全球总的兼并费用每年都在1000多亿美元。“现在，中小型兼并已经差不多了，只能打大的，才会出了这么大的一个收购要约”。

但在这个交易中，值得关注的不止是神秘的Hock Tan。一位经历了2013年收购的前LSI员工对AI财经社说，要关注其背后的私募机构银湖资本（Silver Lake）。“我感觉，银湖在下一盘大棋”。

银湖资本、KKR等私募机构都曾因杠杆收购大战，被企业称为“门口的野蛮人”。他们玩的“不仅是金融技术，也是法律技术”。

据彭博社援引知情人士透露，银湖资本将斥资25亿美元，支持博通提议收购高通。这是银湖资本已承诺提供给这笔巨额并购交易的可转债融资50亿美元的一部分。这个50亿美元的计划，也是银湖有史以来规模最大的一笔交易。

银湖与Hock Tan合作已久，无论安华高收购LSI，还是博通，背后都有银湖的身影。今年3月，银湖还与博通一起，向东芝提起了179亿美元的购买提议。

银湖目前拥有约390亿美元的管理资产，是世界上最大的技术型私募股权公司之一。该公司在今年早些时候募集了150亿美元的基金，这是私人股权公司管理的最大的以科技为中心的基金。

博通和银湖要要布一个什么局，我们还不得而知。就像《疯狂的金钱》栏目分析的那样：“这些芯片制造商的价值，不仅仅在于我们愿意为他们的每股收益付出多少。分析师有分析师的盈利模型，而博通 CEO Hock Tan也有他的获利模式，所以他想要买高通。”

但博通前员工对AI财经社说，凡是数据流过的地方，现在都有博通的产品，无论是小巧的手机，还是庞大的数据中心。

事实上，博通对这场巨额收购案“蓄谋”已久。有传闻称，博通曾私下接触高通，但很快遭到拒绝。芯谋研究首席分析师顾文军则表示，早在2015年，安华高发出对博通的收购后，就开始准备收购高通，此举已经酝酿超过一年半。

“博通也曾尝试绕过高通，与苹果、三星等双方的共同客户沟通，争取更为有利的收购筹码。”BMO资本市场分析师Tim Long说。

那么，博通为何要在这个时间点迫不及待地选择收购高通？

“触发这场交易的直接原因就是高通持续走低的股票价格”。在华尔街著名商战电影《门口的野蛮人》中也早已道出了资本运作的本质。

过去两年，高通的股价持续低迷。从2014年7月制高点81.59美元到前些日子的48.92美元，高通股价降幅高达40%。直到上周，收购传言才促使其股价大幅反弹。

高通成立于1985年，是无线通信巨头。它类似科技行业的“可口可乐”公司，手握配方（知识产权）。旗下两大部门，分别是芯片部门QCT和专利授权部门QTL。其中，专利授权业务被视为高通的现金奶牛，即把3G和4G的专利以打包的形式，授权给全球200多个客户使用。这些客户以手机厂家为主。一边卖芯片，一边授权专利，高通在智能手机芯片市场形成了无敌的地位。

但最近这些年，高通专利收费模式遭遇前所未有的挑战。每年给高通贡献12%专利授权营收的苹果，不认可高通高额的专利授权模式，今年不仅起诉高通涉嫌垄断，还要求高通返还10亿美元专利授权费，更拒绝支付原本每年20亿美元的专利费用。该事件直接导致高通在最新一季财报中的净利润同比大跌89.7%。

也有说，苹果正在考虑未来的iPhone和iPad机型，不使用高通的技术，从而切断了高通的主要收入来源。英特尔已经在苹果iPhone手机中占据了50％的调制解调器处理器。

与此同时，苹果、三星、华为还纷纷自己开始做芯片。特别是苹果，这一行动的影响力太大啦。如果手机企业都纷纷自己做芯片，高通的芯片卖给谁？这也是高通股价下滑的原因。“现在，高通就靠小米、vivo这些手机企业，要不然，会下坡更快。”半导体专家莫大康说。

这正是入主高通的好时机。

高通显然对这个收购“不能够接受”。虽然公司也在请法律、金融团队在评估博通公司的现金和股票建议，但也准备抵制这种不请自来的单方要约，认为它低估了公司估值。

但根据彭博社的消息，一位知情人士透露，如果高通拒绝70美金的定价，博通已经准备好将发起代理争夺战，即直接说服股东来完成收购。这也许将演变成一起恶意收购。

在这次并购消息发出后，一位博通员工对AI财经社说，在一些群里，大家都在说：“前面还有反托拉斯法等着呢！”

但具体分析，虽然博通和高通都为苹果、三星、LG 等手机制造商提供芯片，但二者重合点不多。博通在手机的 Wi-Fi芯片和蓝牙上占据绝对优势，而高通主要占领手机的CPU、GPU市场，双方的关系实际上是“协同”。更有意思的是，高通正在并购的恩智浦，在汽车电子领域有很强的实力。一旦三方协同，能对未来的车联网和自动驾驶提供先进的方案，也能提供额外的增长前景。

“协同”而不是“垄断”，这对反垄断调查是有利的。

再考虑与大佬苹果的关系，博通为苹果提供的元器件数量是最多的，与苹果的关系也不错。一旦并购实现，高通管理层可能会被替换，这有可能直接解决苹果和高通的关系。

不过，这次收购也使大胆果敢的Hock Tan面临风险。如果由于苹果的诉讼或者监管机构的强制裁决，导致高通改变其商业模式，并因此放弃专利许可费用，那么它有可能成为一个价值较低的企业。 2017年迄今为止，高通芯片的税前收入为27.5亿美元，而专利授权所获得的收入为51.7亿美元。

同时，博通有超过一半的收入来自中国，原先总部在新加坡的博通公司，这次要搬回美国来获得美国政府对收购更好的支持。但因为国家安全问题，可能在获得政府批准的过程中延长其进程。