券商：Pre-IPO仍为2018年新三板投资重点

中华PE:

2017年，新三板市场年初因IPO审核加速、挂牌公司上市热情高涨、上市公司并购新三板案例持续增加，经历了短暂的火热。之后，监管趋严、摘牌数量激增、做市企业锐减、做市指数跌破千点、二级市场成交萎缩，整体上市场呈现“高开低走”。到了年底，市场又受分层制度优化、新交易制度出台等因素影响，成交有所回暖。

纵观去年全年，市场整体趋冷。多家券商分析师对此进行了总结，综其原因有四：一是2016年年报、2017年中报数据显示，新三板整体业绩低于预期，市场估值承压；二是市场改革政策推进迟缓；三是IPO开闸，大量优质企业选择离开，且停牌排队企业增加，二级市场交易趋冷；四是“三类股东”政策不明朗，挂牌公司做市意愿下降。

但在整体趋冷的市场背景下，也有部分领域热度空前。首先，新三板企业转板意愿强烈，导致了市场拟IPO投资持续火爆；其次，上市公司并购新三板企业的案例层出不穷，并购估值稳定高于定增估值；还有，优质企业更受欢迎，体现在净利润3000万元以上的企业成功融资占比明显上升、从预案到募资完成时间明显缩短。

以上多种因素综合作用下，2017年的新三板生态发生了明显的变化。对此，申万宏源分析师刘靖将2017年的新三板市场总结为八个字：冷热不均，生态重建。

在刘靖看来，新三板目前的困难反映的是市场的不成熟：变现预期过高、信披意识淡薄，是挂牌企业的不成熟；A股化投资思维，是投资者的不成熟；而摘牌、分层、投资者适当性管理等政策均有改善的空间，是市场机制的不成熟。他预计，接下来三年，都是新三板的基础制度成形阶段，政策将是新三板最大的变量。

过去一两年，政策对新三板市场的影响举足轻重，2018年同样不可小觑。国信证券在2018年投资策略报告中提到，2018年政策变动仍是市场波动的重要激发因素。国金证券则表示，改革和红利是2018年市场的主题。

另外，2018年上半年，近百亿投资产品到期，需警惕二级市场交易风险，这在多家券商研报中被提示。实际上，2017年下半年以来，做市股的走势已经反映了部分减持的压力，甚至导致了股东人数越多的公司，跌幅越大。

因此，申万宏源研究报告建议，2018年新三板二级市场交易者宜采用保守策略，关注抗风险能力比较强的企业，比如规模较大、经营现金流较好的公司，或者估值低且盈利能力好、毛利率高、成长性尚可的做市标的。

多家券商分析师给出了“自上而下，稳健精选”的2018年新三板投资策略，投资拟IPO公司、布局业绩确定性强的龙头企业、挖掘成长性良好的细分龙头是普遍认同的三大投资方向，其核心要点是寻找优质成长企业。

在细分行业上，广证恒生表示，可以在高端装备、TMT、医药生物、教育、新能源五个赛道中优选标的；申万宏源则看好新科技、新消费与新制造等新兴行业。

洞见资本副总裁张奥平对证券时报·新三板论坛记者表示，新三板在先进制造、新材料、大健康、消费升级四个行业中存在不少优质企业，2018年将继续挖掘优质标的。

另外，大多数分析师认为，Pre-IPO仍为2018年新三板市场的投资重点。国信证券研报指出，Pre-IPO投资被看好，主要是投资者可以享受“IPO资本化预期+业绩增长”的双重投资收益。

随着IPO审核加速，企业IPO平均排队时间明显缩短。据数据，新三板2017年上会企业平均排队时间不足400天，其中，药石科技更是以197天的时间刷新纪录。同时，据清科统计数据，2017年以IPO方式退出的投资项目，IRR(内部收益率)中位数达55.8%，远高于并购、股权转让等其他渠道。这决定了新三板Pre-IPO投资热持续不减。

不过，IPO审核趋严已成常态，2018年的Pre-IPO投资更需讲究“策略”。国信证券统计发现，财务数据、商业模式、持续经营是影响企业上会的三大原因，因此建议投资者重点关注企业业务模式、公司治理、财务规范、关联交易等环节。

联讯证券新三板负责人彭海对记者表示，从退出路径来看，新三板转板投资策略仍然存在机会，只是现在审核比较严，企业IPO需要做好充分的准备，另外，对投资者来说，“这个时候，简单的财务投资已不适合，Pre-IPO投资需要对企业有更深入的了解，包括行业财务等等。”

广证恒生则认为，Pre-IPO投资中，已公告上市辅导的企业估值较高，建议投资者把投资阶段前移，以企业的成长性为核心，提前寻找估值合适的高成长优质标的。