三闯IPO今见分晓 养元智汇“烧钱”模式质疑不断

中华PE:

　　屡败屡战第三次闯关

在饮品市场上，“六个核桃”拥有不小的名气。拥有“六个核桃”的养元智汇在资本市场上同样有它的名气。公司11月10日将上会，如顺利通过，将成为上海主板市场中新的一员。而就在此次上会前，公司已经两度折戟IPO.

早在2011年，养元智汇就曾向证监会提交上市申请书，然而却在上会前一天因“尚有相关事项需要进一步落实”，而被发审委宣布“取消”。2012年，养元智汇再次冲击IPO。而当时在次年1月证监会掀起的“史上最严格的IPO自查”中，公司于5月31日主动终止审查，IPO失败。

养元智汇自首次冲击IPO以来市场质疑不断，公司20多年以来，却只有一个大单品六个核桃。六个核桃销售收入常年维持在95%，产品单一且容易受到市场因素影响，成长性无法保证，此外市场对公司的种种质疑。有分析指出，在目前发审委高压态势之下，过会率大幅降低，被市场质疑较多的公司均会被发审会重点关注。在此背景之下，有业内人士认为将于11月10日上会审核的养元智汇前景难料。

“烧钱”模式已行不通

在消费市场中，宣传至关重要，养元智汇也在这方面不留余力，广告费出现大幅增长。2014年-2016年广告费分别为2.29亿元、2.8亿元、3.98亿元，同比增长23%、42%。

养元智汇强调，公司主要产品是以“六个核桃”核桃乳为代表的植物蛋白饮料，属于大众快消品，而媒体广告营销是食品饮料等快消品品牌建设及促销的重要手段。可以看到的是，近几年中养元六个核桃频繁在广播、电视、互联网等媒体投放广告，其中《最强大脑》等节目强化消费者对产品认知，营销费用可谓大手笔。

显然养元智汇对这种“烧钱”的营销模式钟爱有加，但从实际效果来看，投入和产出却逐渐背离，该营销模式已经不被目前市场所接受。从销量来看，养元智汇在2014-2016年主要产品的销量分别约为39.34亿听、43.9亿听、43.38亿听。此外，从公司营业收入来看，2015年公司营业收入增速开始放缓，2016年则直接开始出现负增长。不难看出，养元智汇营业收入、产品销量在2015年纷纷创出高点后，2016年便开始回落，然而同期广告费却同比大幅增长了42%，在巨额的广告费提振下，公司经营并未随之走高。在行业人士看来，这种粗放式的、传统式的“烧钱”营销模式是否能够适应现在的市场，怎样的新营销模式可以切实推动公司业绩的增长？这些都是需要公司考虑的问题。

　　“土豪”坚持上市融资

上市屡屡折戟，养元智汇并不气馁，还坚持在上市路上。从2011年起的6年多时间中，公司已经发生了巨大的变化，不论是体量，还是市场份额。然而，这家营收90亿元，净利润近30亿元的公司，还在为30多亿元的募集资金苦苦等待上市。

养元智汇是否缺钱必须上市融资？从多个方面来看，公司其实并不缺钱。可以看到，截至2017年6月底，该公司银行理财产品的账面价值高达47.39亿元。就单从理财产品金额来看，就已经远远高于募集资金总额。同时，2017年上半年公司还有10.73亿元的存款“躺在”银行。和不少拟上市公司相比，养元智汇当属真正的“土豪”。

养元智汇明明“不差钱”，为何不拿自有资金投入募投项目建设，却一再寻求上市融资？有分析人士指出，公司上市意在“圈钱”。如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单。再者，和银行贷款较高的综合利息来看，这笔成本几乎可以忽略不计的资金吸引力巨大。考虑到公司已经有2次IPO失败的经历，更不会轻易将自有资金投入到募投项目当中。

需要特别提出的是，在养元智汇此次募集资金中，有58.1%的资金将作为广告推广费用，看样子公司是想把“烧钱”营销模式进行到底。是不是更大的投入就可以换来预期的回报？答案显然是不确定的。养元智汇能否通过最严发审委的检验，即便顺利过会，上市后会不会被市场用脚投票，只能拭目以待。

针对市场关注的诸多问题《金融投资报》致电养元智汇，公司在招股说明书中披露的联系电话始终处在无人接听状态，邮件也未有回复，《金融投资报》记者将继续关注。