音乐流媒体巨头 Spotify宣布上市盈利模式待解

中华PE:

值得注意的是，Spotify并不打算以传统IPO的形式上市，而是采用“直接上市(Direct Listing)”的方式。具体来说，即Spotify不需要中间的投行承销商来进行上市操作，而是将股东的股票直接放入市场进行交易。

这意味着Spotify并不谋求募资，也不会产生新的股份。当然，公司也将承担股价波动幅度难料的风险。而这也引发了业内对于Spotify未来的担忧：仍处在亏损中的Spotify能否顺利地扭亏为盈？毕竟，商业模式依旧是音乐流媒体公司需要攻克的难题。

另辟蹊径

Spotify很早就开始规划上市路径，如今另辟蹊径地选择直接上市，一个重要因素就是对公司前景和股价的自信。

Spotify在招股书中写道：“截至2017年12月31日，我们的平台在61个国家和地区开展业务，并且在不断增长。其中MAU(月活跃用户数)达到了1.59亿，付费用户为7100万，我们认为这个数字几乎是竞争对手Apple Music的两倍。”

同时，用户的增速也十分可观。根据公司披露的数据，截至2017年12月31日，Spotify的付费用户数量同比增长了46%，MAU同比增长了29%。再从营收的角度看，截至2015年，2016年和2017年度，Spotify分别实现了19.4亿欧元，29.52亿欧元和40.9亿欧元的收入。但是这三年，Spotify的净亏损分别为2.3亿欧元，5.39亿欧元和12.35亿欧元。

虽然账面亏损，Spotify却有自己的小算盘。一位文娱业内人士向21世纪经济报道记者分析道：“普通的IPO 更像是为了保障融资规模进行的宣传造势，找承销商作为保障的靠山。由于需要通过承销商进行销售，公司一方面需要支付高昂的费用，另一方面无法直接接触投资者和用户。因此公司选择了直接上市。Spotify去年营收40.9亿欧元，虽然亏损了12.35亿欧元，但是现金流还是庞大和良好的，另外Spotify对自己庞大的用户群体很有信心，认为市场有足够的基本面支持。”

按照招股书的说明，截至2017年12月31日，Spotify的现金和现金等价物以及短期投资为15.09亿欧元，经营中的现金流量将足以满足至少未来12个月的营运资本需求。在2016年，Spotify还完成了10亿美元的可转债融资。

除了当前资金丰厚、用户量大之外，艾媒咨询总裁张毅向21世纪经济报道记者指出：“较好的股东背景也会为Spotify起到背书作用，其背后的股东在投资界资源充沛。”

在Spotify的大股东构成中，Spotify CEO Daniel Ek占股25.7%、腾讯占股7.5%、老虎环球基金占股6.9%，索尼音乐占股5.7%，Technology Crossover Ventures占股5.4%。这些股东无论在音乐领域还是在投资机构中，都有熟络的资源。

此外，还有一种观点认为，此前的可转债也催促着Spotify尽快上市。据悉，Spotify在2016年得到10亿美元的融资时，还签订了严苛的条约，如果不在一定期限内上市将会为Spotify带来较大的经济损失。而直接上市可以减少路演等IPO流程，减少准备时间。

商业模式风险

尽管Spotify对上市信心满满，但仍面临着商业模式以及竞争对手的挑战。一方面，音乐版权费支出巨大，并且Spotify存在潜在的版权诉讼问题；另一方面，类似的音乐服务商众多，并且同质化严重。

目前已经上市的海外音乐流媒体平台中，Pandora是典型代表。2012年上市的Pandora采用了互联网电台模式，之后逐渐加入了自由搜索听歌等功能，但长期亏损导致其股价从2014年最高的37美元跌到最近的4.41美元，给在线音乐媒体业务变现能力和市值蒙上阴影。

就Spotify而言，它的收入构成中有90%左右来自于付费用户，其余主要是广告收入。这两种主要的营收模式至今无法覆盖成本。截至2017年12月31日，Spotify已向艺术家，音乐唱片公司和发行商支付了超过80亿欧元的版税。

上述业内人士表示：“不管是音频、电影还是电视剧平台，都面临版权等成本费用高昂的问题。通过用户付费更多只是获取流量，要进一步成为巨头，盈利点可能还不在用户版权付费上，比如音乐MCN(多渠道分发网络)平台，泛音乐社交等可能才是赚钱的点。就好像Google 不是通过每次搜索付费而是通过广告来赚钱，微信、QQ不是通过聊天来赚钱，而是通过游戏。内容平台营收的路还需要更多商业模式的突破。”

张毅谈到：“在线音乐的商业模式可想象的空间比较窄，因为它并不像社交、出行等APP，已经成为普通用户的必需品。换言之，音乐类APP刚需性没有那么强。同时，它还有很多竞争对手，产品差异性又小。此外，随着5G的到来，视频需求猛增，也会夺走音频的部分市场。”

所以在拓展盈利模式上，Spotify还需要深入探索。“其实广告在音频中的展现形式很有限，必须深入运营用户，寻找突破口，例如酷狗音乐现在主要的收入来自于直播。”张毅举例道。

但是，国外的直播打赏市场并不如国内，Spotify在上市方式上另辟蹊径外，也需要独特的利润模式。

按照其招股书的数据，Spotify公司在私人市场的最高股价已经升至132.50美元，可以计算其最高估值约230亿美元。对比来看，Snapchat的用户量是1.5 亿，当初的估值是250亿美金，Spotify的用户是1.6亿，但付费用户有 7100万。而Snapchat面临的竞争极其激烈，Spotify 相对拥有最头部的地位。从横向对比中得知，Spotify的估值在合理区间，但是公司仍存在变现压力。