2亿利润赴美上市 精锐风光下的隐忧

中华PE:

转向美股上市

精锐教育在3月3日向纽交所提交了IPO招股书，这在业内人士看来并不是非常意外的事情。早在2016年精锐教育曾和松花股份进行资本重组，试图登陆A股，结果交易双方未能就交易最终价格及支付方式等条款达成一致，精锐教育进军A股受挫。

今年精锐教育选择赴美上市，在业界看来和新《民办教育促进法》地方配套细则有关。新《民促法》自2017年9月实施，该法设置了3-5年的过渡期。新法落地的缓慢制约了教育企业A股上市。

据了解，精锐教育作为高端K12课后辅导服务商，创建于2007年，业务范围覆盖0-18岁的教育培训。目前精锐教育旗下有K12个性化培训精锐教育、少儿趣味数学品牌至慧学堂、中小学冬夏令营品牌精锐学汇趣以及语文品牌精锐优毕慧等子品牌。

据招股书显示，2015、2016、2017财年（截至2017年8月31日），精锐教育的净营收分别为11亿元、15亿元、21亿元，净利润分别为5610万元、1.87亿元、2.43亿元。在最近扎堆美国上市的中国教育公司中，精锐教育的利润是非常可观的，对此，北京智教信息研究院院长马铁鹰持谨慎乐观态度，她表示，精锐教育上市后的发展后劲有待观察。

一对一教学模式快速扩张慢

截至2017年11月30日，精锐教育在全国共有225家学习中心，分布在42个城市，员工人数为9023人次，其中大约一半为全职老师（4624人）。招股书中提到，新东方、好未来等公司是精锐教育的竞争对手。截至2017年11月底，好未来在全国38个城市共有579个学习中心。截至2017年8月31日，新东方学习中心总数达899家。精锐教育2017财年净营收21亿元，而新东方、好未来2017财年总营收分别为17.995亿美元、10.431亿美元，精锐教育和两大巨头的营收和体量比还有不少差距。精锐教育能否借助美股上市冲进第一阵营，实现营收快速增长呢？

据招股书显示，精锐教育在营收构成方面，K12学科辅导在2015财年、2016财年、2017财年营收分别为10.25亿元、13.82亿元、18亿元，占总营收比例分别为94.1%、90.4%、87.5%。据了解，精锐教育主打的K12学科辅导中，一对一个性化培训是针对小学三年级到高三的学生。

这种一对一的教学模式很容易使人联想到学大教育，学大教育美股市场退市后回到国内，2016年及2017年上半年是亏损状态。从目前的发展来看，学大教育很难再扩大规模。“和学大教育比，精锐教育的一对一有地利的因素。”奇迹曼特CEO王文武分析，精锐教育在上海起家，后来逐渐拓展到华东地区。招股书显示，精锐教育在上海的业务占2017财年总收入的66%。华东地区的经济发展水平高，对于精锐教育高定价的一对一服务接受度高，将来在南方市场精锐教育的市场空间很大。在北方市场，好未来、新东方有品牌优势，精锐教育拓展起来比较慢。精锐教育在北京的一对一课程，小学的定价每课时250元左右，而初中在280元左右。北京商报记者通过客服了解到，精锐教育的一对一课程个性化很强，价格跨度也较大，通过测试，根据学生的知识掌握水平、每周上课次数等因素来定价格。

“我总觉得一对一是一种值得推敲的教学模式，名师是稀缺资源，而且学生只是在课后有时间接受辅导，名师利用率低，制约精锐教育向全国快速发展。将来一对六、一对八的小班课是个性化教学的发展趋势。”K12运营专家马迎军表示。据了解，精锐教育在做一对一个性化培训同时，也在探索一对三的小班课。

　线上拓展前景未明

精锐教育在招股书中警示称，互联网的普及以及相关技术的进步，正在消除教育服务在时空方面的限制。因此，较小的公司或互联网内容提供商，可能在PC或移动端快速、经济地向大量学生提供服务和产品。这些原因使得精锐教育可能会感到压力，以减少学费或增加支出的方式应对竞争，这可能导致收入和盈利能力下降。如果无法有效应对竞争，可能会失去市场份额，盈利能力可能会受到不利影响。

据了解，精锐教育2017年底正式公布了ALTS智能学习系统。在功能上，该系统被分为了六大模块，包括入学测评、导师匹配、教学行为线上可视化、线下学霸研习社服务、个性化专属服务、家校沟通平台等功能。该系统已经与精锐线下的辅导、服务流程深度结合。

清科资本投资总监何艳表示，围绕教学练测评学习场景的产品，大多数培训机构在尝试。纯线上的企业对线下企业影响不大，关键问题在于，哪家公司能够找到适合自己线上和线下相结合的方案。马迎军认为，精锐教育线上拓展需要系统积累3-5年的有效数据，这样才有可能摸索出良性的运营模式。

　幼小衔接是突破点

据招股书显示，精锐教育学前教育在2015财年、2016财年、2017财年营收分别为5296万元、1.12亿元、2.12亿元，占总营收比例分别为4.9%、7.4%、10.3%。“这样的数字，对于精锐教育来说是个惊喜，幼小衔接领域是精锐教育所擅长的，‘二孩’政策放开，学前教育发展迅猛，该领域实现快速拓展，提升精锐教育利润率指日可待。”

幼小衔接班，是指在幼儿即将进入小学前的一个阶段，为了能提前熟悉、适应小学的学习、生活环境，而进行的一种特殊教学课程。精锐教育的子品牌至慧学堂主营业务为幼小衔接课程。

精锐教育创始人张熙说，精锐教育要多方出击，不仅向K12前端幼儿园拓展，还要向国际教育、素质教育拓展。据了解，精锐教育的子品牌萝卜来了主要做素质教育业务。2016年底，精锐教育涉足国际教育，投资数千万元，与睿励人生开展北美初高中留学领域的战略合作。2017年3月精锐教育加码学前教育，投资早幼教公司贝贝帮。谈到精锐教育进入学前教育、国际教育、素质教育等领域，马迎军表示，精锐教育主做K12业务，在国际教育等领域缺乏基因，今后的拓展要根据自己的基因和擅长的领域来布局，对于不擅长的领域，不妨以收并购的方式涉足，在教研和管理等方面给对方以充分的空间。

丰盛资本执行董事代贝向北京商报记者表示，在K12业务之外，素质教育和国际教育都非常有前景，且也能与K12形成良性互动。根据北京大学中国教育财政科学研究所2017年12月发布的《中国教育业态蓝皮书》，K12课外培训整体市场超4500亿元，其中素质教育整体市场规模超千亿，且发展速度很快，素质教育的消费年龄段主要集中在小学和初中。而留学需求的低龄化也是趋势，开始由大学和研究生阶段转向初中和高中年龄段，与K12业务的客户群体是交叉重合的。精锐教育如果能打好3个板块的组合拳，必然有巨大的市场前景。