精细化分层势在必行 流动性不足“精选层”概念股成IPO储备池

中华PE:

隋强最新讲话：着力推进精细化分层

日前(1月19日)，股转系统副总经理隋强在出席活动时公开表示，目前新三板内部分为两层是暂时的，将以积极完善分层作为改革工作的主要抓手，着力推进精细化分层。

对于“下一步新三板应该怎么干”的问题，隋强提了几点。首先是积极抓好新的交易制度改革的落实实施工作，持续评估市场运行的效率，发挥好集合竞价具有高度灵活性的特点，坚决和持续巩固做市制度，深度挖掘做市的潜力。

隋强还表示，要积极完善分层作为改革工作的主要抓手，着力推进精细化分层。我们将继续沿着以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等方面的总体思路，推进股票发行、市场监管等各项制度改革。不断地扩展市场投融资的队伍和结构，在破解市场流动性的问题上下功夫，把工作做精、做细。

值得注意的是，从2016年分层实施至今，新三板并未有明显起色，反而表现出企业数量持续增加与市场人气逐渐下降的强烈反差，部分投资者表示对新三板市场价值投资不看好。

实际上，以创新层为例，在分层实施一年半的时间里，创新层可谓处于政策的“空窗期”，而且2016年以来新三板的严格监管也为各种政策落地提供了市场保障。

有分析认为，拿再分层来说，在当前的创新层基础上再次分一个精选层，按照创业板的上市监管要求实行，那么精选层的融资功能、交易功能、定价功能以及资源配置功能就会大大改善，甚至可以在精选层实行竞价交易，如此那些优秀的挂牌企业也不会一股脑的出逃A股上市了，新三板也就有了良性循环机制。

值得注意的是，由于政策预期落空，挂牌企业也开始各找出路。今年以来，上市公司对新三板企业发起的并购案例已经超过160起，创历史新高。这个趋势，企巢新三板学院院长程晓明并不认为是一个好信号。其认为，被并购的企业一般都是比较好的企业，也可以说很多是达到IPO上市条件的。由于上A股太难，只好被迫被主板公司并购。背后反映的是一种不公平的现象。主板并购新三板有可能，也应该有很多三板公司并购主板，这才是一个正常现象。目前一边倒的主板并购新三板，并不代表主板的公司就一定比新三板公司好，背后原因是主板交易活跃，估值高。

流动性不足精选层成IPO储备池

从证监会主要领导和相关分管领导的表述，以及股转系统管理层的表述，可以相当清楚地看到，在基本上稳定了A股局势、恢复A股正常的融资功能之后，证监会的工作重点已经在向新三板倾斜，阻碍新三板发展的政策障碍也获得证监会负责人的一致认识，相关解决办法也有望在近期正式出台。

市场内不同层级的市场表现差异较大，新三板创新层表现优于基础层。以2016年全年数据为例，在股票发行方面，基础层公司平均每次融资资金额相对总体平均水平低17.19%，创新层每次融资资金额比总体平均水平高出54.45%；在股票交易方面， 基础层公司成交均价比整体成交均价低1.45元，创新层成交均价比整体成交均价高1.41元。

同时，创新层挂牌企业在公司盈利、资本结构和短期偿债能力等主要指标上，均显著优于基础层—— 创新层公司盈利占比为93.3%，基础层为78.3%。在资产负债率的各个区间，创新层公司的数据均优于基础层公司：流动速率比高于2的公司占比，创新层为57.92%，基础层为48.48%；速动比高于1的公司占比，创新层为79.25%，基础层为69.62%。

由于当前新三板市场流动性不足，很多优质企业为寻求更广阔的资本市场选择转板IPO或被较大的上市公司收购，导致新三板市场与其创立目标相背离。有业内人士指出，精选层的出现减少了投资人搜集信息的成本，从而有利于投资人快速精准地进行投资；也为挂牌企业指明了努力方向，创新层的企业可以上升到精选层，基础层的企业也会为进入创新层做出努力，形成良性竞争的同时满足了企业不同发展时期的融资需求。