明阳电路：IPO前为何大手笔分红？

中华PE:

路科技股份有限公司(简称：明阳电路)的企业，近来颇受市场关注。《金融投资报》记者发现，明阳电路被关注不仅因为其排队仅半年就上会的“火箭速度”，也不仅是因为其董秘是从三五互联“挖过来”，更重要的是，其IPO加速的同时，基本面却与之不够匹配，而IPO前也在大手笔分红。

股权转让价前高后低

明阳电路前身成立于2001年，主营业务为印制电路板(PCB)研发、生产和销售，拥有PCB全制程的生产能力，产品以小批量PCB为主。目前，公司实际控制人张佩珂通过润玺投资、深圳盛健和深圳健玺等主体合计间接持有公司81.8592%的股权，实际控制公司87.8280%的股份表决权，处于绝对控股地位。

同绝大多数公司一样，明阳电路如今的股权格局是经历了多次股权转让之后的结果，但在招股书中，公司并未详述历史沿革，只是披露股本演变情况。《金融投资报》记者梳理发现，在过往的股权转让过程中，转让价格十分蹊跷。

举例来看，2014年12月24日，公司董事会作出决议，同意股东明阳科技(香港)将其持有公司6.25%的股权以人民币1037.50万元转让给圣盈高；同意股东明阳科技(香港)将其持有公司2.08%的股权以人民币345.3万元转让给利运得，每股转让价均为5元。到了2015年7月20日，公司股东会作出决议，同意股东润玺投资将其持有公司3.75%的股权以人民币9789718元转让给孙文兵，每股转让价为3.57元每股。

两次股权转让间隔仅几个月，转让价格主要参考的都是前一年末的净资产水平，但价格却是前高后低。根据资料，圣盈高、利运得均系公司员工持股的公司，孙文兵是公司总经理，应该说都是公司的关联方和贡献者，但转让价格明显不符合商业性。

销售费用率远超同行

翻开明阳电路的业绩表，十分亮眼。2015年、2016年公司营业收入增幅分别为12.44%、29.01%，但同期净利润增幅却高达31.95%、106.61%。净利润几何级的增长，也引来一些质疑。

有趣的是，随着业绩暴增，销售费用率也水涨船高。2014-2016年、2017年1-6月，明阳电路销售费用率分别为4.49%、4.97%、5.75%、5.91%。与同行相比，公司的销售费用率历年都处于高位，除了略低于兴森科技之外，比其余9家同行都要高。而就在公司2016年和2017年上半年销售费用率继续大幅增长时，同行世运电路、丹邦科技、沪电股份等多家公司销售费用率明显下降。

另外，值得一提的是，明阳电路2014-2016年销售佣金、运杂费和品质扣款快速增长，尤其品质扣款持续大幅增长。数据显示，品质扣款从2015年的208.45万元增至2016年的666.48万元；占销售费用的比重也从2015年的6.63%增至2016年的14.21%。公司称，品质扣款指因公司产品品质问题需要赔偿客户的损失，而2016年的品质扣款跳跃式增长，公司并未给出大幅增长的原因。

募投项目效益有点高

招股书显示，明阳电路此次拟募资75787.92万元用于九江印制电路板生产基地扩产建设、九江明阳研发中心项目和补充流动资金。

九江印制电路板生产基地扩产建设项目是公司的扩能项目，项目建成后将形成年产能60万平方米的印制电路板；其中，高多层板年产能30万平方米、HDI板年产能24万平方米、刚挠结合板年产能6万平方米。

招股书显示，2014-2016年，明阳电路已逐步扩产能，产能利用率分别为87.61%、82.09%和91.59%，而这一次拟使用募集资金6.19亿元，扩产近一倍。

且不论扩产近一倍如何消化，但明阳电路对该项目却十分自信，称：“达产后平均每年可实现销售收入107819万元，实现净利润12720.10万元。”

值得注意的是，明阳电路披露，2014-2016年销售单价基本保持平稳，单价分别为1280.59元/平方米、1270.45元/平方米和1289.22元/平方米。《金融投资报》记者按照单价中最贵的2016年计算，该项目新增的60万平方米新增产能年销售收入为77353.2万元，距离公司预计的107819万元相去甚远。

此外，明阳电路一边拟将募资中的9000万元补充流动资金，一边却在IPO前大笔分红。2014-2016年度，公司分别分红派现5000万元、1500万元和2772万元，三年累计分红9272万元，超过公司此次拟募资补充流动资金的数额。

就上述问题，《金融投资报》记者整理发至明阳电路，但截至发稿，仍未获回复，IPO加速度的明阳电路能否一举过会，《金融投资报》将持续关注。