晾衣架生意利润过亿 好太太上市后面临新难题

中华PE:

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“晾衣架”第一股好太太（603848.SH）要上市了，这家一年可卖超10亿元晾衣架的细分行业龙头公司今日登陆上交所，募资10亿元。

从招股说明书可见，公司近年净利润增长情况良好，晾衣架套均成本200元左右市场售价动辄上千元，约40%的毛利率也居行业上游水平。

不过，好太太仍面临着一些待解决的问题。公司单品结构单一，如何平滑季度利润波动，如何抵御行业周期风险；OEM代工比例在增加的同时，公司如何做好质量管控，来应对行业门槛并不高的同行竞争。

电商渠道毛利率高达60%

以往很难想象，在晾衣架行业也能诞生出一家上市公司，位于广州番禺的好太太便做到了。在广告的轰炸之下，好太太已成为晾衣架行业的知名品牌。

仔细计算会发现，并不起眼的晾衣架其实是一门大生意。

好太太过往业绩非常亮丽，近三年营业收入复合增长率达16.60%，去年营收8.08亿元。今年表现更为喜人，1-9月营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为7.63亿元、1.38亿元，同比增长41%、35%。

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从毛利率来看，好太太近三年综合毛利率均保持在40%上下。其中晾衣架产品之手摇系列毛利率最高，近43%；智能家居产品及其他毛利率低于30%。手摇晾衣架和智能晾衣机为好太太的拳头产品，是核心毛利来源。

好太太各产品毛利率对比

好太太的产品定位为中高端市场，定价并不便宜。界面新闻在天猫商城好太太官方旗舰店看到，智能电动系列价格在2000元-6000元区间，手摇晾衣架价格在500-1500元之间。招股书显示，好太太产品在天猫商城的平均售价为690元。

招股书显示，2014年至2017年1-6月，好太太自制产品成本分别是3.76亿元、3.88亿元、4.23亿元和2.53亿元。报告期内，好太太的自产产量分别234.14万套、234.48万套、263.56万套和111.51万套。

若采用最简单的计算方式，成本除以产量，则好太太单套制造成本价格在160元、166元、160元和227元。

在好太太经销商、电商及直营三种销售渠道中，电商渠道毛利率最高，2014和2015年毛利率曾高达70%，近两年毛利率有所回落，但也有60%左右。

好太太各渠道毛利率情况

高达60%的电商渠道毛利率，40%左右的综合毛利率，对传统制造业来说是难以企及的。

好太太预计全年营业收入在10.91亿元至11.31亿元之间，同比增幅区间为35%至40%；预计全年归属于母公司所有者的净利润区间为1.98亿元和2.05亿元，同比增长区间为30%至35%。

单一业务的隐忧

晾衣架行业作为一个细分行业，产品结构单一。过于单一的产品结构，对一家上市公司来说，其抵御风险的能力相应偏弱。

好太太主营的晾衣架产品销售收入占主营业务收入比例在95%以上。单一的主营也为好太太来带来两大隐忧。

一方面，晾衣架行业的销售全年存在着季节性波动；另一方面，晾衣架行业与房地产行业关联度高，也将一定程度上会被房地产宏观调控所波及。

晾衣架行业的季节性明显。从数据上来看，2014年-2016年期间，好太太下半年主营业务收入占全年主营业务收入总额的比例均超过60%。

“虽然公司积极采取促销活动、广告宣传和择期推出新品等方式，积极引导消费者的购买习惯，提高淡季销售量，但仍无法完全避免消费习惯导致产品销售季节性波动。”好太太表示，季性节的波动也导致了公司的产能安排、存货管理、销售收入和现金流面临一定的季节性波动风险。

同时，晾衣架行业与房地产市场之间存在着一定的关联度。如果房地产市场低迷，消费者的购房及装修需求增长趋缓甚至出现负增长，将会给晾衣架行业的销售带来不利影响。

显然，单一晾衣架产品并非好太太所愿，“致力于成为全球知名的智能家居产品企业”才是好太太的远景规划。

但眼下，好太太智能家居产品占比仅有不到1%。故而，好太太也希望丰富产品品类，以增强抗风险能力。

好太太本次募集的资金将有近5亿元用于智能家居产品生产基地建设项目。达产后，好太太不仅将增加160万套/年智能晾衣机产能，还将增加140万套/年智能家居电器的产能。

提到好太太，也不得不提及公司实控人旗下的另一家上市公司——好莱客(29.140, 0.06,0.21%)（603898.SH）。

好太太实控人为沈汉标、王妙玉，均为广东揭阳人，二者为夫妻关系，直接和间接持股有股份占发行前总股本的92.67%。同时，两人还共持有好莱客65%的股份。

好莱客是一家以整体衣柜及其配套家具为主营产品的公司，虽与好太太当下未从事相同的业务，但同属家居用品行业。

为避免未来好太太在多元化发展后与好莱客之间的潜在同业竞争，实控人沈汉标、王妙玉出具了关于避免同业竞争的承诺，好太太与好莱客同样作出了相关承诺。

合格供应商门槛不高

业绩稳步发展的好太太也面临着产能不足的问题，由下表可见，好太太自产产能一直存在不小的缺口。产能不足直接导致公司外协产品份额在增加。不过，界面新闻发现，在OEM加工方面，好太太对合格厂商的门槛并不高。

好太太自产产能及产量情况

好太太的外协生产包括OEM生产和委托加工两种模式。二者不同之处在于，委托加工是由好太太提供物料，收回半成品；OEM生产模式下，外协生产厂商是自行自主采购原材料进行生产，收回的是产成品。

即在OEM模式下，好太太仅提供设计，不介入任何生产流程。

好太太的部分落地晾衣架、少量智能晾衣机以及智能家居等部分产品以OEM的方式进行生产。

值得注意的是，好太太OEM的比例逐年升高。2015年、2016年及2017年上半年，OEM销售金额占主营业务收入比例分别为2.46%、5.82%及8.08%。

好太太认为，这种模式符合公司未来发展方向，“将部分产品生产制造环节进行外包，投入更多精力到研发以及提升公司品牌价值上来。”

诚然，在保证质量的前提下，产能不足时采用OEM的生产方式并无不妥之处。但品牌企业在甄别优质厂家时，还需严格把关。

然而，好太太对合格供应商的标准是——70分即可。

公司表示，对外协厂商的技术实力、生产状况、设备规模、质量水平、服务水平等各方面进行评审，综合多方面的因素选择最合适的外协供应商。其中具体包括实地评估和样品评估两部分。

好太太表示，评估成绩达到70分的委托供应商为合格供应商，经采购部负责人批准后可列入《合格供应商名录》。

如果说好太太在晾衣架行业中脱颖而出并成功上市靠的是过硬的质量及口碑，但显然，70分的这一供应商门槛标准并不算高。

好太太的前五大OEM厂商中，有数家为成立不久或新从事智能、自动控制领域的厂商。

最大的OEM厂商广东柯洛斯智能科技有限公司2016年7月成立，2017年上半年成为公司第一大OEM厂商；广东盛茂达自动控制科技有限公司2016年8月成立，2016年当年及2017年上半年，成为公司前五大OEM厂商；广州市泰福源包装制品有限公司2015年7月成立，2016年便进入了好太太的前五大OEM厂商。

其中，广东柯洛斯智能科技有限公司为发行人参股公司，不过目前已不再持股；与广东盛茂达自动控制科技有限公司受同一控制人控制的深圳市盛讯达(51.080, 0.56, 1.11%)科技股份有限公司为公司独董吴震曾担任独董的企业。

OEM份额的增加也将为好太太的产品质量带来一些隐患，售后便是衡量标准之一。

在OEM份额加大的同时，好太太售后服务也在相应增加。2014年-2017年上半年，公司售后维保费用占主营收入比例分别为0.01%、0.06%、0.05%和0.16%。

尽管售后维保费用占比极小，但增长趋势不容忽视。尤其是今年上半年，售后服务费占比较去年占比增长了2倍。这并不是一个好的势头。

更何况，晾衣架行业本身进入门槛相对较低，行业整体发展水平参差不齐。作为晾衣架领军企业的好太太主动降低门槛参与竞争，并非可取。

好太太也表示，业内将涌现出具备一定生产规模、设计水平和营销实力的晾衣架企业，届时公司将面临更加激烈的竞争环境。此外，原材料价格波动风险、经销商管理风险也是好太太需要应对的难题。